联想集团Q2投资逻辑拆解：底部反转提前到来？

原标题：联想集团Q2投资逻辑拆解：底部反转提前到来？ 来源：周期王国

来源：周期王国

今天美国大选，港股科技板块资金异常火热，除去今年的热点的美团小米，股价一直”温和”的联想集团昨日股价大涨+8.55%，盘中高见5.33最高点涨幅+10.59%，联想这艘巨轮似乎开始启动，恰好Q2财报刚刚发布，下面跟大家聊聊联想这个老牌巨头。

在股市投资者们看来，大型企业集团总是面临船大难掉头的问题。对于很多领域龙头企业来讲，能够保持高速增长依然是十分不易，而为了适应用户群体不断变化的需求，业务拓宽和改变也更为艰辛。

纽约大学经济学家马克·利伯曼这样阐述这种艰辛：一方面，由于高试错成本和沉没成本的存在，巨头企业往往沉浸在成熟业务领先的固有优势上，难言愿意为引入新产品等改革付出多大成本。另一方面，企业组织存在的时间越长其惯性化就越大，这集中表现在其难以适应环境和机遇的变化，固守于最初的技术和营销战略上。

看了这份财报，我认为可以乐观一点了，这是因为联想在港股中报密集发布期给市场带来了一份亮眼的Q2成绩单，这艘大船启动新飞轮开始变得有味道了。

PC再度全球第一，股价拥有安全边际

昨天，联想公布截至2020年9月30日的20/21财年第二财季业绩。尽管依然面临严峻的全球挑战，联想仍然交出了令人骄傲的优异答卷，营业额及利润均创造新高，各板块业务全部实现同比增长，收获了历史最强劲业绩：单季营业额首次突破千亿元大关，达到1005亿人民币，同比增长7.4%。税前利润达到32.6亿人民币，同比增长51.7%。净利润达到21.5亿人民币，同比增长53.4%。

联想刷新了营业额和利润的历史记录，财季营业额达1005亿人民币，同比增长7.4%；税前利润、净利润同比增长均超50%；移动业务营业额恢复同比增长，环比增长39%；数据中心业务营业额同比增长超11%，云服务IT基础设施营业额猛增34%；软件与服务营业额达85亿人民币，同比增长39%，创历史新高；尤其是在PC领域，个人电脑和智能设备业务营业额与利润再创历史新高，稳居全球PC榜首。

PC业务作为联想的主营业务，市场空间依然巨大，根据著名数据分析机构IDC的测算，2020年第二季度全球个人PC出货量相较于2019年第一季度增长超过11.2%，是近年来最大涨幅，由于全球疫情第二波再起，尤其是在欧洲，出于对居家办公的需求考虑，IDC预测今年第三季度全球PC出货量将会出现14.6%的增长率。

今年疫情期间联想作为背景第一批复工的企业，在4月初率先完成武汉基地满产，这无不体现出联想强大的活力。由于疫情对家庭办公需求的提升，以及宅经济的提振，个人PC的需求正极速飙升，作为PC领域的龙头企业，当仁不让地成为首选，在刚刚启动的双十一预售活动中，联想的销量便可证实其头部霸主的地位：仅11月1日一天，联想PC全网销售额破23亿。夺得游戏台式机、游戏本、一体机、台式机、轻薄本、高端轻薄本、笔记本、整机八大榜单冠军。

在全球排名前列的大厂商中，联想以7.4%的增长绝对优势力压排名第二和第三的惠普和戴尔，在全球市场占有率方面，联想也与排在其后的惠普再次拉开距离，按照目前发展势头来看，未来联想与惠普等厂商相比，其领先优势将会愈加明显。

新基建开始为联想业绩“上保险”

新基建概念已经火热了半年之久，不要觉得新基建的逻辑有多高深，早在两千多年前，罗马就进行过“新基建”的建设。

在公元前3世纪，随着罗马统一亚平宁半岛，一场欧洲史无前例的基建狂潮开启了，罗马人围绕首都修了超过40万公里的高标准道路，要知道地球赤道周长才4万公里，整整绕地球10圈！

密布的道路仿佛后世的地铁线路，以至于从欧洲任何一条大道开始，最终都能抵达罗马，也诞生了那句著名谚语——“条条大路通罗马”。

道路基建不仅联通了各个城市，也把城市都通向了港口，将地中海变成了罗马的内海，将亚平宁、伊比利亚、巴尔干、亚细亚、埃及、北非，这些原本被丛山峻岭戈壁海洋阻隔的地域连到了一起，商贸的往来极大的促进了经济的发展，使得罗马成为了欧洲工业革命之前最富庶的时代。

而现在新基建的商业逻辑其实也很简单，根据兰彻斯特方程，人口的汇聚与联通，会带动贸易规模以二次方的规模增长。大规模的基建，将更多的人口和商品纳入体系，任何的发明和商品都可以迅速销售，工商业和经济自然就会取得蓬勃的发展。

新基建的逻辑不复杂，通过新基建的发展，大幅降低远距离的成本，聚集人口的优势，巨大的收益前景，就能推动中国产业链自主的升级。如果我们把新基建比作一个人的话，5G是我们新的眼睛和耳朵，芯片与大数据处理是新的大脑，特高压是新的血液系统，高铁和货运机场是新的骨骼，现代化的智能物流则是四肢上的肌肉。

联想过集团过去4年时间的转型发展，制定的3S战略，正符合中国新基建的政策，联想无缝切入新基建，极大扩展集团发展空间。

在联想创新科技大会Tech World 2020上，联想全面展示了以“智能物联网、智能基础架构和行业智能”为代表的“智能化变革3S战略”创新成果，从新型智能数据中心、端边云协同、全栈式解决方案、以客户为中心、生态合作等五大方向定调未来的智能计算新时代。

联想内部的3S战略主要覆盖了三个方向：一是Smart IOT，智能物联网设备，它所产生的数据是实现智能化变革的基础燃料；二是Smart Vertical，智能基础架构，它为智能化变革提供计算、存储和网络支撑；三是Smart Vertical，行业智能，为各行业提供智能化解决方案和服务的业务。联想的3S战略和新基建中的5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网完全契合，从这个角度来看，联想的战略布局，具有极强的前瞻性。

联想的3S战略在今年疫情之中也大显神威，年初武汉疫情，疫情是一场没有硝烟的战争，战争拼的是后勤。联想第一时间驰援武汉，为火神山、雷神山提供了全套IT设备以及超算技术等，为科研人员救治病患、高效研究新冠病毒、战胜新冠病毒提供了决胜性的支撑保障。

联想集团前瞻的布局，使联想集团无缝切入新基建领域，享受到政策发展的红利，未来，必将为联想集团扩展更广阔的发展空间。

起锚在即，联想这艘巨轮可以抄底吗？

巨轮调头难，但是一旦掉头，趋势也势不可挡。

杰夫·贝佐斯曾以亚马逊为例总结过被他称为飞轮效应的商业模型：那些拥有复合型业务的公司，只要找到各个业务模块之间如同齿轮那样的咬合关系，就有机会设计出合理的用力方式，一开始从静止到转动需要花比较大的力气，但每一圈的努力都不会白费，一旦转动起来，齿轮就会转得越来越快。

联想的飞轮是围绕着用户为核心的。

2017年初，联想这艘巨轮的掌舵人杨元庆就曾拿出一页PPT，把以产品为中心向以用户为中心的转移，列为联想未来的核心变化，通过组织化的调整——比如各个市场均由副总裁级别的领导挂钩用户体验的KPI——解决战略导向的落实问题。

以Mirage为例，这款由联想在去年推出的头戴式AR设备全球出货超过50万台，成为2017年销量最高的AR硬件，它就是典型的出自用户需求的产物，受到《星球大战》系列电影重新上档的影响，联想和迪士尼一起为这款产品开发了基于IP的游戏和互动，顿时引爆了拥有广泛兴趣基础的消费市场。

再例如联想对于5G业务的重视，今年9月发布的联想moto Razr 5G刀锋手机，售价12499元，首销当日2分钟便售罄，通过具备100项专利的星轨转轴技术，解决了困扰折叠屏手机的折痕难题。不仅可以做到展开之后无折痕，还能在折叠时做到无缝对折，一经发布便引发了手机圈热议。

此外，联想在武汉产业基地的“量子线”，已经成为联想自主开发的5G +IoT（物联网）自动化组装标杆线。

到目前为止，联想已经累计申请了600多件5G领域的核心专利，在这全球专利申请中可以排进前十。这些成果的取得，都得益于联想的未雨绸缪。

这些或许能够呈现出联想摸索出来的飞轮构造，也就是在洞察用户需求之后，通过调度公司的丰富资源——从生产到销售，从品牌到技术，从BD到市场——拿出合适的应用产品。

而这些正组成了联想这艘巨轮飞轮上的巨大扇叶。

显然，联想这艘巨轮上的巨大扇叶，正是其在过去数十年的岁月里积累下来的优势，包括零售基础、专利储备以及运营商伙伴在内的种种条件，都决定了联想实际上拥有高于同行的起步点。

至于联想进军5G、物联网所覆盖的智能生活场景，本身就是开辟第二战场的尝试，如同历史证明的那样，成功的牵制也可以成为伟大的战役，换句话说，智能手机这个焦点行业联想固然不能放下，但是与此同时，提前卡住未来的消费入口，同样迫在眉睫。

在智能物联网这个新手村，玩家之间的级别和装备差距有限，所以经验丰富、技巧娴熟又有能力进行大额充值的，升级才足够快。

就像科技媒体一度热衷于畅想科幻小说昭示的那种未来：你睁开眼，就已生活在一个人工智能充斥的环境中，你的家本身是一个综合性超级智能机器人，智能卫浴会为你调节洗浴水温，智能厨房会为你烹饪早点，出门上班时，无人驾驶汽车会自动来接你，走进办公室，智能桌子会立刻为你打开邮箱和一天的工作日程表⋯⋯

我们都知道，这种日子可能还要很久才能到来，但它的确具备激动人心的那种魅力。

联想在保持PC行业持续高增长的同时，又在转型业务上取得了阶段性胜利，目前，联想的转型发展以及在新基建上的投入，已经让联想在区域化、本土化加强全球供应链距离上正在缩短，中国供应链上有供给和成本等优势，联想集团未来被看好。

大行狂加“买入评级”

这一点，得到了机构的共同认可，今天，大和总研发表研究报告指，联想集团（00992）2021财年第二季业绩胜预期，主要受个人电脑及手机业务带动，认为增长势头将在第三季持续，重申其‘优于大市’评级，目标价由5.4元上调7.41%至5.8元，该行将联想2021-23财年预测每股盈利上调3-15%，同时，美银证券、交银、瑞银、里昂、汇证、麦格理重升联想评级至“买入”，较各大机构目标价联想有着大幅上涨空间。

股价短期看是投票机，长期看是称重器。高瓴资本的张磊也说，要与优秀的企业同行，做长期主义者。我认为，未来确定性极高的智能PC行业，是不容忽视的黄金赛道，正是长期投资者披沙拣金的时机。

联想Q2财报可以看出，稳居PC市场榜首，彰显了联想集团的发展稳定性，而综合来看，联想这艘巨轮起航开始变得有味道了，别人恐惧时我贪婪，大家也不要被人带了节奏，应该抄底的时候，却没有抓住历史性的良机。如果有一个时间点能促成联想的一个catalyst，我认为是现在，水涨船高，联想这艘大船的估值也有望进一步向上迎来戴维斯双击双击。

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