老百姓：三季报靓丽股价下跌，商业模式可持续性为关键

文|理逻 汉杰（实习生）

10月30日，老百姓发布2020年三季度报告。

报告显示，2020年前三季度业绩同比增长23.6%，前三季度公司实现营收101.2亿元，同比增长20.9%，其中，华中、华北、华东、华南、西北地区营收分布为39.6亿元（+27.5%）、12.3亿元（+28.1%）、27.6亿元（+17.8%）、7.0亿元（+10.5%）、14.7亿元（+10.7%），公司整体收入增长稳。利润方面，2020年前三季度公司实现归母净利润4.9亿元，同比增长23.6%。其中，2020年第三季度公司实现归母净利润1.5亿元，同比增长21.9%。

但资本市场对此并不买账，10月30日老百姓股价下跌3.17%，九月十月整体呈下降趋势，其中十月份累计下跌近14%，长期来看，与老百姓共担“传统药房双龙头”美誉的益丰药房呈现类似趋势，最近两月整体下滑，但10月26日开始反弹，益丰药房反弹幅度远大于老百姓。

据了解，老百姓近年来门店持续推进扩张，截至三季度末，老百姓拥有6177家门店，其中直营门店4636家，较2019年末新增804家，加盟1541家，较年初增加307家，营销网络深入全国22个省级市场，130多个地级以上城市，并借助“星火计划”深度覆盖江苏、甘肃、内蒙、安徽、湖南、山东等八个省份。

天风证券对此表示，公司构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式。其中通过自建和并购扩张城市市场网络，加盟、联盟业务则以城郊及县域乡镇市场为主。在此基础上，公司制订了未来5年各城市发展规划，公司线下实体药店的发展将会更加聚焦、更为高效。

同时，为缓解商圈去中心化带来的旗舰店和大店承压，公司加快门店优化经营与转型升级，将商圈中心的大店分成2-3个小店，辐射周边客流量更多的社区与小型商圈，并通过引入有吸引力的健康体检项目，打造体验式旗舰店。目前减租分租经营面积已经超过6100平米，门店成本优化，基于此，公司单店坪效出现明显的加速上升趋势。

安信医药指出，门店盈利能力持续优化，公司直营门店的日均坪效从2017年的59元/m2提升至2020年前三季度的62元/m2，门店整体盈利能力稳步提升。其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为170元/m2、88元/m2、48元/m2。

目前来看，门店的大幅扩张与大店老店的优化升级，单点坪效正在小幅上升，但市场关注点则更侧重于这种增长模式能否长久维持。

据了解，医保控费、“两票制”与带量采购影响下，传统药品零售规模出现增长放缓态势，整体来看连锁扩张能够提供核心动力，头部企业增速远高于行业，而中小药店的生存空间受到挤压。即便如此，老百姓的持续扩张仍有大量资金需求，此前发布关于向金融机构申请授信贷款的公告，拟向世界银行集团成员国际金融公司（IFC）申请十亿人民币贷款，期限为七年。不过值得注意的是，老百姓的资产负债率一直处于较高水平，在60%以上，远高于其他三大连锁药房上市公司，过快的扩张会进一步促使资产负债率承压，制约了公司资本灵活性，降低了盈利水平，而且此次授信还未正式通过，有待后续推进。

对于老百姓来说，长期增长点还在于新零售业务与处方外流政策，新零售业务的拓展与政策的落地将为医药行业多维度扩容。

近年来医药电商发展速度惊人，网上药店销售额占比在2013-2019年间由1.2%提升至18.9%。疫情期间，老百姓在原有线上布局的基础上成功上线O2O购物商城小程序，实现30分钟内送达，并尝试承接互联网医院药品销售，开始布局电子商务业务。

同花顺显示，老百姓在今年6月22日审议通过了《关于公司非公开发行A股股票预案的议案》等相关议案，拟通过非公开发行股票引入林芝腾讯科技有限公司作为战略投资者，发行价为70.34元/股，相当于6月23日不复权收盘价95.4元/股的80%。然而在9月18日却发公告称终止此次增发。对于终止定增的原因，老百姓表示，根据资本市场环境和公司发展规划等因素，经与中介机构等沟通和论证，公司决定申请终止本次非公开发行事项，撤回前期向证监会报送的非公开发行股票相关申请。

这不得不让人联想到此前安车检测等公司引入战略投资者的事件，最终纷纷都被证监会叫停，因此安车检测受资金限制影响很大，检测站扩张延缓。

但与安车检测情况不同，此次增发终止并没有影响双方合作的决心，9月18日，林芝腾讯通过大宗交易的方式受让公司控股股东老百姓医药集团7.34万股，溢价率-13.52%，成为老百姓第九大股东，持股占比1.07%。老百姓表示，双方合作关系继续持续深化，对老百姓后续新零售战略的实施和推进具有重要意义。

除此之外，我国医疗改革推出“医药分家”，降低医院与药品之间的利益关联，近年随着各项政策从发布、试点到全国落地，处方外流进程逐渐加速。中金医药团队研究表示，自“医药分家”开始后，百强连锁药店的处方药销售占比出现明显的加速增长态势，由2015年的33.8%升至2019年的42.3%，年均增长2.1个百分点。

在此背景下，为了承接处方外流产生的增量市场，老百姓加强药事服务能力、会员服务以及慢性病管理体系，提供个性化与专业化服务来增强客户粘性。而医保店、院边店由于其支付方式和地理位置带来的优势，将是承载处方外流的一线阵地。公司目前医保店与院边店的数量及增速处于行业领先水平，有较大优势。

一位行业内人士表示，“老百姓在扩张的同时，其实还存在一些历史问题，比较典型的就是大店老店的受商圈去中心化影响较大，如果这个问题能够解决将一定程度上降本增效，可以参考大参林的坪效，店均面积在90平左右，坪效在四家中最高。另外，受批发业务低毛利、零售业务中中西成药占比最高影响，老百姓的毛利率一直低于其他三家，未来毛利率还有很大上升空间。”

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