消费医疗：为何成为高估值集散地？

文|理逻 汉杰（实习生）

随着经济恢复发展，公民可支配收入的增多，我国进入医疗服务消费大时代。

传统的医疗服务更多定位于治疗疾病，恢复生理功能，但对于部分中高收入群体，他们追求更美、更有活力、更加健康的生活，这就孕育了消费医疗服务。消费医疗目前属于市场自主定价，而且拥有轻奢属性，客户拥有一定的消费能力基础，更注重的是体验感与便利性。

2020年9月28日上市的爱美客是医美整形行业的典型代表，上市以来受到资本市场广泛关注，截至10月29日，股价翻了四倍多，相比整个医疗行业，爱美客的动态市盈率高达151.47，几乎是医疗行业平均水平的两倍；另外，消费医疗赛道还包括眼科、口腔等，上市公司欧普康视的动态市盈率为114.23；爱尔眼科动态市盈率125.56；通策医疗动态市盈率也高达136.72。

如此看来，消费医疗为何成为股票市场高估值的集散地呢？

首先，消费医疗服务透明度低，利润空间大，相关上市公司的盈利能力强。以爱美客和欧普康视为例，第三季度报中显示，爱美客的毛利率为92.97%，而欧普康视综合毛利率高达80%，单毛利率这一财务指标便远超传统医疗企业。

此外，目前行业渗透率低，也给予了资本市场充分“讲故事”的空间。例如，2020年前三季度，爱美客实现营业收入4.64亿元，同比增长17.4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长29.9%，其中第三季度归母净利润1.4亿元，同比增长56%；欧普康视第三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长25.07%，扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长26.54%，其中第三季度扣非净利润1.44亿元，同比增长38.63%。

如此高的毛利率和收入增速使得投资者纷纷看好消费医疗的发展。进一步来看，消费医疗本身是属于非刚性医疗需求的升级需求，产品与服务并不纳入医保范围，大部分的消费医疗的服务都是通过现金支付的，这个过程无形中将客户筛选为中高收入等有一定消费能力的群体，再考虑到此类产品服务自主定价的特点，极高的利润空间也就不难理解。

近年来，随着社会进步，衣食住行等基本问题得到保障，人们开始更多的关注外在形象以及自身健康，颜值经济与自我健康意识的提高促使消费医疗的大众化，消费者中开始出现中下收入阶层，消费者年龄也出现年轻化趋势，因此消费医疗快速增长。

随着消费医疗逐渐升温，已经开始吸引互联网巨头的注意。

阿里健康CEO沈涤凡曾表示，“未来五年，国内女性对‘美’的追求将促成更进一步的消费升级。当传统的‘美妆’无法满足一部分人的需求时，她们会追求更进阶的‘变美’消费，对行业人士来说，这将是巨大的挑战和机会，所以我们也会认真思考，围绕‘美’和‘健康’，我们可以为用户，为行业做什么？”

2017年5月，阿里巴巴集团与阿里健康签署股权认购协议，将价值38亿港币的天猫医药平台“蓝帽子”保健食品在线业务注入阿里健康；2018年5月，阿里健康就与阿里巴巴签署协议，以约18.28亿阿里健康股份（约106亿港元）收购天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务等业务；2019年阿里入股美年健康，布局体检业务。

对于阿里来说，强大的用户基数与海量数据为消费医疗的布局打下了基础，与实体店的结合也更容易展开。围绕“美”的业务，阿里其实一直在做，淘宝天猫的消费者以女性为主，这部分用户如果转到医美这一块又是非常高精准的用户群，而整个医美的发展也非常缺用户，这个时候像这种大平台是非常好的精准输送用户的渠道，阿里健康正是通过这样的逻辑来转移客户。

而对于“健康”的布局，一位业内人士指出，“总的来说体检整体的体量是非常大的，前两年已经超过2000亿了，而且体检相对拥有比较全面的用户健康个人数据，一个人每次体检至少有十几到二十个项目，这些项目能够提炼出人体比较全面的一些重要数据，由此来抓住客户，可以切入做医生的咨询，以及做在线的药品的购买等等方面。”

在此基础上，在线问诊也将促进传统医疗的优化以及医药零售的发展。

以互联网医疗为例，问诊由线下往线上的转移重点在于医生和患者。目前，很多医院实行半天坐班制度，上午的患者在做完检查后，下午来继续看病只能找另一个医生，如果通过线上继续与原来的医生保持联系，既提高了效率，也能逐步形成医生的粉丝群，有利于提高个人知名度；对于患者来说，地处偏远的患者在当地做完检查可以线上问诊三甲医院的医生，可以使患者更放心；对于上班族来说，在线问诊解决了请假看病问题，再加上外卖的结合，送药到家使得看病更方便。

从以往经验来看，百度、央视等大平台最早均通过药品医疗的广告收入支撑，而互联网平台在拥有一定的医生资源与客户基础后，能够帮助商家精准孵化用户，广告费将是平台巨大的收入来源。另外，在如今医保控费愈加严格的今天，传统渠道商的利润空间十分狭窄，而在线平台渠道的优势便能凸显出来，即便是药品没有利润，单纯的点击量与曝光量也能通过流量变现来获利。

一位业内人士表示，“消费医疗处在上升期，不论是企业还是股票机构投资者都在布局这一行业，但在未来探索发展过程中，一定会有很多问题会凸显出来。”

对此，一位私募股票投资总监同样认为，在诸多有利因素的衬托下，二级市场相关标的的估值高，投资风险不可小视。“消费医疗产业链长，未来潜在增速高，且不受医保控费的影响，成为近几年来医药行业的香饽饽，但很多上市公司目前营业收入并不高，行业规范性、客户粘性等一些商业模式的问题也未解决，目前高估值下并不适合大部分投资者参与”，该人士表示。

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