14倍净利增幅背后 蚂蚁集团的盈利能力是怎样“做”出来的？

来源微信公众号：基本面力场

尽管在国际上有种种不利传闻，蚂蚁集团仍然在万众瞩目下，顽强地登录到科创板上。68.8元的IPO发行价、近154倍的发行市盈率、上千亿的募资金额，放在一个上市前总市值就已经高达两万亿的巨无霸身上，都不能算低；当然，从数据来看，蚂蚁集团在今年上半年的净利润同比增幅高达14.6倍，也是非常惊人。

蚂蚁集团值不值这个价，力场君（微信公号：基本面力场）没有发言权，毕竟力场君不是金融专家，也不是投资专家，只是个小小的会计师；所以，我更关注的则是，蚂蚁集团在今年上半年14倍多的净利润增幅，是怎样得来。

与蚂蚁集团上市与否无关，我们不妨就数论数、简单拆解一下：

今年上半年，蚂蚁集团的营业收入同比增幅为38.04%、税前利润同比709.25%、净利润同比1459.75%，首先能够看出，蚂蚁集团的税前利润和所得税的增长并不同步，今年上半年的综合所得税率约为10%，而在2019年上半年则在35%左右，这是蚂蚁集团净利暴增的重要原因之一。

但这并非是最主要的原因，2018年，蚂蚁集团的营收同比也高达31.08%，较今年上半年差不了太多，但是当年蚂蚁集团的净利则同比大幅下跌了90.4%。这不难推断出，在2018年和今年上半年迥异的财务表现背后，是蚂蚁集团主营业务盈利能力的差异。

具体来看，2017年到今年上半年，蚂蚁集团的毛利率分别为63.72%、52.28%、49.83%和58.58%，可以看到最近三年半里，蚂蚁集团的毛利率走出了U型，2017年和今年上半年是高点；今年上半年的毛利率，较2019年上半年的46.45%大增了12个百分点以上。

原因是什么呢？从招股书披露的主营业务成本构成来看，“经济受益权”是最主要的成本要素，2020年上半年“经济受益权”的确认金额是142亿元、占主营业务成本的比重不到50%，2019年全年的确认金额是353亿元、占主营业务成本的比重则将近60%。可见，“经济受益权”确认金额的减速，是蚂蚁集团毛利率提升的最主要驱动力。

根据招股书披露的信息，2014年1月，蚂蚁集团前身浙江阿里的董事会及股东会正式批准的《浙江阿里巴巴电子商务有限公司2013股份经济受益权激励计划》（后于2015年进行了修订，修订后的名称为《浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司2013股份经济受益权激励计划》），这是“经济受益权”的来源。

招股书第320页披露，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，发行人因实施经济受益权激励计划分别确认了31.29亿元、34.74亿元、42.5%亿元和20.76亿元的费用。能够看出，在2017年到2019年，这部分经济受益权支出是逐年增加的，但是在今年上半年则明显放缓了，这也是蚂蚁集团支出得以压缩、毛利率得以大幅提升的重要原因。

至于“经济受益权”确认金额为什么会减速，招股书里没说，力场君也不了解。

与此同时，蚂蚁集团的费用支出也“可圈可点”。今年上半年中，计入到销售费用中的“推广及广告费用”支出是48.67亿元，大致相当于2019年上半年96.02亿元的一半；而同期营业收入可是同比增长了近四成。换言之，蚂蚁集团在今年上半年的广告宣传支出被大幅压缩，不知道媒体圈是否感受到了这样的变化？

计入到管理费用中的“许可使用费及软件技术服务费”则更狠，今年上半年一分钱没有，去年上半年可是支出了12.73亿元。对此，招股书第18页作出了解释：由于公司疫情期间减少市场推广投入、2019年9月后公司停止向阿里巴巴集团支付许可使用费及软件技术服务费。

不难看出，阿里巴巴集团对于蚂蚁集团今年上半年的业绩表现，支持力度不可谓不大。至于在这样的数据表现背后，是不是可持续的、有没有人为操纵的因素，更不是力场君（微信公号：基本面力场）这样的小角色能够评判的；仅将这些数据记录下来，供大家参考。

对于蚂蚁集团这个价值两万亿的“吞金兽”，今年上半年的盈利能力，是否是其“高光时刻”，这一点力场君不好断言；力场君只能说，在今年上半年蚂蚁集团的毛利率达到了近年来的高点，费用支出水平却是前所未有的低点。

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