深度|A股盘整 价值股王者归来？

这次我们讨论一个大家都很关心的问题：价值股与成长股，哪一个回报率更高？显然，这是个很实际的问题，对投资操作有直接的含义。很多老股民，都在这个问题上花过功夫，琢磨过到底是应该买成长股，还是应该买价值股。

对于股市经验不多的同学，我再补充两个知识点，让你明白这个问题是什么，以及这个问题的重要性。

第一，所谓价值股与成长股，就是按照估值水平的高低，把股票划分为便宜的和贵的，便宜的就是价值股，贵的就是成长股。常用的估值指标，有市盈率，市净率。

第二，今天之所以讨论这个话题，除了话题本身的重要性以外，还有一个直接的动因，和这两年A股的一个重要变化有关。这两年A股大盘指数涨了很多，但是主要是高估值的成长股驱动的，低估值的价值股涨幅要低很多。

这一点为什么重要呢？因为根据以往经验，价值股长期的回报要高于成长股的，而这两年反过来了。在这个背景下，我们不禁要问：成长股的优异表现，已经持续快要2年了，股市风格会不会切换，价值股会不会接过领涨的大旗？目前股市进入震荡阶段，风格切换正在成为人们讨论的问题。

今天的讨论，我们这样展开。

首先，我们来看一看数据，看看最近2年领涨的都是哪些股票，到底是不是成长股领涨。

梳理数据我们发现，2019年以来的股市大幅上涨，确实是成长股驱动的，很多价值股，特别是很多低估值的大蓝筹，涨幅很小，甚至下跌了很多。

然后，我们来看看历史上，是价值股表现好，还是成长股表现好。梳理数据我们发现，长期来看，其实是价值股表现较好一点，累积回报比成长股要高一点，长期看价值股是存在溢价的。

那么问题来了，长期看价值股较好，但是成长股已经超额表现2年了，会不会发生风格的切换？

最后，为了回答刚才的问题，我们到美国市场寻找一些参照。我们发现，在美股市场上，长期看也是价值股表现好一些的，价值股的溢价很明显，比A股的价值股溢价要高很多，而且这个溢价已经存在了很长时间。

但是，从金融危机以来，具体说是从2007年以来，美股一直是成长股当道，成长股比价值股表现优异，已经持续了几乎14年。

从美股的经验上看，股票市场的格局可能已经发生了根本性的变化，现在谈价值股的王者归来，要特别谨慎。也许价值股迟早会王者归来，但是可能要等待比较长的时间，不宜过早下结论。

下面，我们就按照刚才的思路展开分析。

首先，我们来看看这两年A股领涨的股票。大家都知道，2019年以来，中国经济增速下行，中美经贸摩擦加剧，2020年还爆发了百年不遇的疫情疫情。

可是，在这样的背景下，A股连续两年大幅上涨，几大指数的涨幅都很大。尤其是创业板，涨幅高达123%，翻了一倍还要多。

图1． 2019年以来主要指数涨幅（2019.01.01-2020.10.20）。数据来源：Wind数据库。

关于为什么在这样困难的情况下，A股大幅上涨，在之前的课程中我们仔细讲过，你可以回去复习。

比如你可以重点看一下7月9号的第四次加餐，A股是反弹，还是反转。你还可以复习一下7月29号的课程特别补充材料，那里重点解释了本轮A股上涨的基础，诱因，和前景。

我们如何判断未来哪些股票会涨得更好？是价值股更好还是成长股更好呢？

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