文/理逻 李艾琦(实习生)
10月20日,恒瑞医药发布2020第三季报,数据显示,公司前三季度收入约194.13亿元,同比增长14.57%,归母利润约为42.59亿元,同比增长14.02%,其中第三季度实现收入81.04亿元,同比增长17.13%,扣非归母净利润15.79亿元,同比增长26.58%,在去年高基数的基础上,依然保持了较高增长。
对比前两季度数据,恒瑞医药每季度收入同比增速分别为 11.3%、14.3%、17.1%,业绩增速分别10.3%、10.4%、20.7%,收入端和业绩端同比增速显著提升,说明疫情的影响逐步减弱,公司经营逐步恢复。
此外,从季报中也可看出,公司各项财务指标稳健。整体毛利率为87.7%,同比提升0.5%,销售费用率为35.5%,同比下降0.2%,管理费用率占总收入比例增加0.7%,达9.7%,是由于增加股权激励导致,期间费用率 44.35%,同比下降0.37%,总体费用率保持稳定。公司经营性现金流净额 39.87 亿 元,同比增加52.85%,现金流经营情况良好。
西南证券认为,后疫情时代各医院门诊正在迅速恢复,将带动恒瑞医药业绩加速恢复。国金证券进一步预测,肿瘤板块将加速放量,麻醉板块、造影板块及综合板块持平或略增,未来持续看好创新药品种的快速增长。
截至21日收盘,公司股价2天累计下跌1.57%,但多家券商坚定看多,纷纷出具“买入”评级。
公司优秀的财报与财报公布后平淡的股价表现,市场究竟在担心什么?公司未来收入和利润是否可以维持高速增长呢?
可以看出,公司持续的大规模研发投入能否带来相应的收入与利润增速,在当前高基数下,成为市场担心的最大风险。
根据季报显示,公司持续研发投入,创新药成为公司长期发展的最核心矛盾。数据显示,今年前三季研发费用共投入33.4亿,相较去年增加5.5亿,研发费用收入占比增加0.1%,达17.2%,其中 2020第三季度研发费用达18.27%,已经达到国际一线药企的投入比例。
而公司持续投入研发,确实丰富了公司的产品矩阵。根据天风证券资料,在今年恒瑞医药有多个新药获批:PD-1 三大核心适应症(肝癌二线、食管癌二线、非鳞 NSCLC 一线)上半年相继获批;甲苯磺酸瑞马唑仑新适应症(结肠镜检查镇静)获批。近期,公司糖尿病新药 SGLT-2 抑制剂恒格列净、DPP-4 抑制剂 瑞格列汀提交上市申请获得 CDE 受理。
在海外,公司多个合作研发项目也已初见成效。其中,外授吡咯替尼给韩国HLB -LS公司,根据协议恒瑞医药将获得170万美元的首付款,累积不超过1.015亿美元的里程碑付款以及10-15%比例的销售分成。根据恒瑞往年数据,其海外销售额占始终不足5%,与国际一流药企差距较大,但中金公司认为,此次国际合作有助于进一步提升公司的品牌形象和海外业绩。
但事实上,市场将恒瑞医药明年的业绩增速押宝在公司下半年的医保谈判上。9月18日,国家医保局发布通知,将医保谈判中获批新药的截止日期后延8个月,至2020年8月17日,意味着公司在这段时间内研发的新药可以参与医保谈判,其中包括PD-1 单抗的 4 个适应症(霍奇金淋巴瘤、晚期肝细胞癌、非鳞非小细胞肺癌、食管鳞癌)、瑞马唑仑及艾司氯胺酮。根据过往数据,纳入医保意味着药品可以快速放量,进一步提升公司营收。据中信证券数据,仅肿瘤一项业务2020年前三季同比增长近50%,主要是因为新上市产品PD-1和已纳入医保后快速放量的吡咯替尼、19K共同贡献。如下半年新药可纳入全国医保目录,销量可大幅提高,预计在明年业绩将大幅提升。
需要注意的是,研发新药和医保谈判都存在不确定性,且届时新药价格也成为风险因素。尤其是增加对新药的研发投入,在短期内增加企业成本,压缩企业盈利空间,甚至会导致公司财务承压,叠加研发的不确定性,医保谈判也有可能会压低药品售价,以至于压低企业获利空间,使企业获利不及市场预期。
平安证券预测,抗肿瘤板块是公司未来的主要增长潜力来源,预计在2020-2022 年有望保持40.12%、35.63%和 29.98%左右的增速。造影剂板块则受益于国内影像诊断行业的快速发展,未来仍将保持快速增长势头,预计在2020-2022 年造影剂板块增速分别为15.25%、24.66%和 20.35%。
但一位机构投资者则认为,当前监管当局把降费放在首位,创新放在第二位。“从刚出的高端耗材集采导向上,降费第一,创新第二的思路很明确,那么分析师需要对公司各条管线的盈利能力假设做出重估,或者至少是敏感性分析,这就对恒瑞医药的投资价值带来一定的不确定性。”
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