安信国际：安踏体育Q3表现持续改善 维持买入评级

2020Q3表现符合预期，FILA及其他品牌持续发力

根据2020年Q3流水情况，安踏体育（02020）主品牌同比录得低单位数增长（Q2为低单位数下滑），FILA同比增长20-25%（Q2为10-20%低段增长），其他品牌同比增长50-55%（Q2为25-30%增长），Q3表现符合预期，且呈现明显的按季改善。拆分来看，安踏主品牌大货流水同比录得正增长，儿童流水同比录得低单位数增长，线上录得近50%的增长（Q2为40%+增长），线下大货虽呈现单位数下滑，但已较上一季度有所改善；FILAFusion/Kids线下流水分别录得50%+增长/30%+增长，电商方面受益于消费者习惯的改变，实现了同比90%+增长；其他品牌中（不含Amer Sports），Descente表现亮眼，流水同比增长近90%，Kolon Sport也获得20-25%的流水增长，公司对其他品牌的增长表现出充分信心。

Amer Sports战略初步取得成效

从全球市场来看，Amer SportsQ3流水降幅已收窄至15%以内，核心品牌流水仅有单位数下滑，核心品牌战略初步取得成效。中国市场方面，Amer Sports则保持了高速增长，流水获近20%增长，好于预期，但公司仍将继续加强管理和运营。利润方面，公司对费用严格把控，预计息税前利润的降幅将会低于收入降幅。

十一黄金周销售增长40%，各品牌积极备货

今年的十一黄金周是今年最后一个小长假，公司也取得了全品牌40%增长的亮眼表现，好于五一的表现，主要是因为：1）卫生事件防控情况良好，整体消费环境进一步改善，消费情绪持续提升；2）气温提前变冷，或出现“冷冬”的情况，换季的服装需求较明显，公司也预计Q4将有50%以上的产品将会偏保暖性能；3）各品牌准备充分，迎接Q4旺季，线上线下联动，为冬季和双十一充分备货。安信国际认为Q4有天气变冷和双十一等多方面利好因素，各品牌销售增长将进一步加速，渠道库存也有望在年底恢复到健康水平。

维持“买入”评级，目标价101港元

安信国际认为，从Q3的运营情况来看，各品牌的销售情况均在逐渐改善，符合安信国际此前的预期。安踏主品牌DTC转型进展顺利，将在未来带来更多增长动力，此外FILA、Descente、Kolon Sport也持续发力，进一步提升公司的盈利能力，因此安信国际继续看好公司未来的业绩增长。安信国际维持此前的预期，预计公司2020-2022年EPS为1.89/2.72/3.28元，给予公司2021年32倍PE，目标价101港元，较现价有18.4%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：卫生事件反扑影响销售，库存承压；业内竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。

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