东吴证券：农夫山泉渠道及水源竞争优势明显 市占率领先同业

市占率及盈利能力领先同业。农夫山泉（09633）由2012年起连续8年保持中国包装饮用水市占率第一，2019年市场份额达20.9%，同时为全球第二大包装饮用水企业。以去年零售额计，茶饮料、功能饮料、果汁饮料市占率均位列前三，分别为7.9%、7.3%及3.8%。2017-19年，公司收入分别为174.9/204.8/240.2亿元人民币，年复合增长达17.2%；净利润分别为33.8/36.1/49.5亿元人民币，年复合增长达21%；净利率为19.3%/17.6%/20.6%，显著高于行业平均，市场领导地位稳固。

强大品牌形象。根据凯度消费者指数发布的《2020亚洲品牌足迹报告》，农夫山泉跻身2019年十大消费品牌之一，排名第7位，合共有4.08亿家庭用户购买过旗下产品，品牌渗透率高达63.2%，这表示每10个家庭中有6个选择了公司的产品。由2017-19年间，其广告及促销费用开支逾34亿元，占总收入5-6%。公司通过广告投放、瓶身活动、综艺节目冠名、影视植入、明星代言、体育赛事赞助、社交媒体营销及跨行业合作等方式全方位与消费者沟通，并创立‘农夫山泉有点甜’、‘我们不生产水，我们只是大自然的搬运工’等深入民心的口号。除此之外，公司拥有超过 48 万个终端零售网点配有‘农夫山泉’品牌形象冰柜，作为品牌展示和提升货架份额，尤其于夏季的销售效果特别显着。

渠道及水源竞争优势明显。今年5月31日止五个月，分销收益占总收益93.6%。

公司通过4，454名经销商覆盖了全国高达243万个以上的终端零售网点，分销网络巨大。其中188万个或77%的终端零售网点位于三线或以下城市，显示产品充份渗透到下沉市场。另外，公司向部分客户采取直营模式，包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等合共247名。水源方面，农夫山泉拥有十大优质天然水源，包括浙江千岛湖、广东万绿湖及吉林长白山等，通过12个生产基地，总计144条包装饮用水及饮料生产线、7条鲜果榨汁线及3条鲜果生产线，为消费者长期稳定供应产品。

9月22日进入恒生综合指数、深港通。公司在今年9月8日上市，於上市翌日恒生指数公司宣布，农夫山泉符合快速纳入指數规则要求，9月21日（周一）收市后将获纳入恒生综合指数，并于9月22日（周二）生效。跟据过往的指数调整，这意味着当天同时调入深港通，投资者可通过深交所买卖农夫山泉的股份。

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