证券借贷热潮引发人们对回报和投票的担忧

波士顿（路透社）-在过去的18个月中，对公司债券的需求激增了30％以上，并且特斯拉（TSLA.O）和阿里巴巴（BABA.N）的卖空活动使得投资基金的证券借贷达到了十年来的最高水平。 ）的股票达到疯狂。

上半年，全球资金管理公司创造了近60亿美元的收入，借出的股票和债券通常落入对冲基金等卖空者手中。根据研究公司IHS Markit的数据，这是自2008年全球金融危机爆发以来最好的表现，并且当前的波动趋势有望保持增长。

去年生效的新的监管信息披露规则以及最新的学术研究表明，证券贷款的负面影响可能比以前想象的要大。

首先，共同基金可能会使高需求的股票和债券超支，因为它们从卖空对冲基金中产生更高的费用。得克萨斯大学奥斯汀分校的教授特拉维斯·约翰逊说，证券借贷，特别是对于资金管理者来说，要从基金投资者那里收取更多的费用，可能会扭曲选股行为并损害业绩。

“（我们的研究）表明，这样做有错误的方法：收取高达30％的证券借贷费用，并偏your您的投资决策。”他说。

与去年同期相比，贝莱德公司（BLK.N）的证券贷款收入在今年上半年增长了14％，达到3.38亿美元。该公司的内部证券借贷代理通常保留借款人支付的费用的20％至30％。美国监管文件显示，BlackRocks的投资者主要是被动基金，他们会收取费用余额，尽管所占百分比低于许多其他竞争对手的基金。

波士顿的Fidelity Investments通常保留约10％的股份，而Vanguard Group不收取证券借贷代理费，尽管管理费用在1％至2％之间。富达和先锋基金的投资者获得了收益。

但是，BlackRocks基金投资者可以获得比竞争对手更多的收入，因为有更多的证券借贷收入可供分配。女企业家塔拉·麦克唐纳（Tara McDonnell）说：“贝莱克斯的回报通常是业内最高的。”

Dimensional Fund Advisors的投资组合管理联席主管Joseph Chi表示，有研究表明，借款人支付高额费用的高需求股票往往表现不及市场。他说，表现不佳通常与借款人支付给股票借贷基金的费用相吻合。他说，如果一家基金公司的证券借贷代理人保持收入的很大一部分，那么投资者获得的收益可能不足以弥补股票表现不佳的情况。

长期以来，共同基金和养老基金将其证券借给卖空者，以增加投资者的收入。在某些情况下，借贷费用可能很高，可以抵消大部分或全部的基金运营费用。

在截至4月30日的六个月内，DFA新兴市场小盘证券投资组合（DEMSX.O）产生了2850万美元的证券借贷收入。基金披露显示，这比基金的总支出2520万美元多，使投资者在净资产72.5亿美元的基础上增长了近0.4％。

证券借贷的另一个缺点是借入的股票如何影响关键的公司选举，例如收购提议，因为借入股票的资产管理人放弃了对这些股票的投票权。

霍卡皮合伙人（Okapi Partners）总裁布鲁斯·戈德法布（Bruce Goldfarb）是在公司选举中进行选票表决的所谓“代理律师”。他说，空头卖空股票的普遍借贷常常是这些选举的因素。

戈德法布说，这是一种普遍的表现方式，当企业领导人忘记资产管理公司可能没有上市的资产组合所建议的那样多的可用票数时。戈德法布说，这可能发生在2014年，当时他代表对冲基金卡萨布兰卡资本（Casablanca Capital）成功收购了矿商克利夫斯自然资源公司（Cliffs Natural Resources），现在是克利夫兰-克利夫斯公司（CLF.N）。

戈德法布说：“我们无法理解为什么公司如此有信心”，它将赢得比赛。当时的悬崖主席詹姆斯·基尔希（James Kirsch）拒绝置评。

基金经理可以召回借出的股票进行投票，但是这种选择通常会与证券借贷产生的额外收益相权衡。监管披露表明，资产经理经常选择这笔钱。贝莱德在10月26日的一次基金披露中表示：“我们普遍认为，投多数票的可能的经济价值小于证券借贷收入。”

独立公司治理顾问保罗·霍奇森（Paul Hodgson）表示，大多数基金投资者都欢迎额外的收入，但有些人会失望，他们的经理放弃了投票权。他说：“我认为会有相当少数的客户会说，这不是我投资养老金的原因。”

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