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广发策略:行情扩散 布局顺周期涨价+科技

来源:新浪财经-自媒体综合时间:2021-01-24

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【广发策略】行情扩散,布局顺周期涨价+科技——周末五分钟全知道(1月第4期)

来源:戴康(金麒麟分析师)的策略世界

报告摘要

●全球/中国疫情反复,但科技+顺周期普遍领涨。

年初以来全球/中国股市科技(通信设备、信息技术)和顺周期(可选消费、工业、材料)领涨。疫苗落地改变了疫情对股市的作用逻辑:20年疫苗落地之前,疫情暴发/反复,领涨的行业一般是科技+必需消费(经济前景不确定下的“确定性溢价”);而21年疫苗落地之后,全球/中国疫情反复,但领涨的行业却变成了科技+顺周期(疫苗带来经济前景的“确定性”)。

●疫苗接种强化经济修复“确定性”,疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。

本周公布的12月经济数据继续改善。疫苗接种有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”:20年初疫情暴发,中、美长端利率均明显回落(经济增长预期下行),但当前全球/中国疫情反复,美国长端利率持续回升、中国长端利率则横盘震荡。同时,本周中国疫情反复,会约束企业供给,反而加大“供需缺口”,助力顺周期“涨价”行情。

●市场广度上升行情将扩散至:产业趋势良好的科技+“涨价”顺周期。

1.22《“机构头部化”与“抱团拥挤度”》指出:强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的极限位置。市场广度上升行情扩散,公募基金持仓也会在“集中持仓”和“行情扩散”之间寻找新的均衡点。我们在1.10《非典型躁动,广度下降意味什么?》中指出:指数与广度的背离即将收敛,短期市场震荡加剧,后再以广度的上升实现两者弥合。我们判断,相对低估值的“涨价”周期品&具备产业趋势的科技成长,将成为市场行情扩散的方向。

●港股:南下资金“二八分化”但行情扩散方向已现端倪:科技+顺周期。

趋势上:业绩预期上修、海外风险下修、人民币升值预期以及AH高溢价共振,港股新一轮牛市启动。结构上:南下资金集中持仓港股优质资产(腾讯控股/中国移动/中海油/中芯国际/美团5家公司的南下资金合计流入额占比超过70%)。南下资金持续流入带来AH指数溢价收敛,近期AH溢价收敛的行业主要集中在具备产业趋势的科技+盈利预期修复的顺周期(建筑、地产、化工、轻工、金融、机械)。

●春季躁动,行情扩散。继续布局科技+涨价顺周期。

清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩,A股仍处“春季躁动”。疫苗落地改变了疫情对股市的作用逻辑,疫情反复约束企业供给,反而会助力“涨价”顺周期。建议配置:1.出口链和“内需”共振的可选消费(汽车/家电);2. “涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/半导体/面板/新能源);3.疫情反复受益的必需消费(医药检测/小食品/游戏)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。

●风险提示:

疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

报告正文

1

核心观点速递

(一)全球/中国疫情反复,但科技+顺周期普遍领涨。从全球主要经济体股市上涨结构来看,年初以来领涨的行业主要集中在科技(通信设备、信息技术)和顺周期(可选消费、工业、材料)等领域。从A股的风格指数变化来看,除了疫情受益的医药行业外,科技成长和周期也是年初以来的领涨主线。我们观察到,疫苗落地已经改变了“新冠”疫情对股市的作用逻辑——在20年疫苗落地之前,疫情暴发/反复之后,领涨的行业一般是科技(疫情受益的产业趋势、流动性宽松预期)和必需消费(经济前景的不确定下的“确定性溢价”);而21年疫苗落地之后,全球/中国疫情反复,但领涨的行业却变成了科技(免疫、流动性宽松预期)和顺周期(疫苗铺开接种带来经济前景的“确定性”)。我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》中的观点也基本得到验证:随着各国疫苗接种相继落地,顺周期迎来“第三波”行情——年初以来A股涨幅排名前5的行业中有3个具有典型顺周期属性:电气设备(+13.8%)、化工(+11.8%)、电子(+10.5%)、有色金属(+10.38%)、医药(+8.2%)。

(二)疫苗落地强化经济修复“确定性”,疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。本周公布的12月经济数据继续改善——12月产能利用率已经修复到疫情前的水平;工业增加值同比增长为7.3%,创年内新高;制造业增加值增速基本持平;四季度GDP同比增速为6.5%,略高于预期。疫苗落地有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”——去年末以来全球/中国疫情反复,但经济增长预期并不差:美国10年期国债收益率持续回升(反映经济修复再通胀预期),而中国的10年期国债收益率近期也基本横盘震荡(没有明显回落)。本周中国疫情反复,一定程度上会约束企业供给,加大“供需缺口”,助力顺周期“涨价”行情——我们在1.18《产能视角看行业“供需缺口”》中指出:16年“实体供给侧改革”以及18年“供给收缩常态化”以来,企业的产能利用率持续高位;另一方面,顺周期行业产能的投放相对滞后,这会造成部分行业结构性的“供需缺口”。

(三)市场广度上升,行情将从“二八分化”逐步扩散至:合理估值“涨价”顺周期&产业趋势良好的科技成长。我们在1.22《“机构头部化”与“抱团拥挤度”》中指出:强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的 极限位置——借鉴美股漂亮50,我们选取A股150只个股构建“A150”, 截止20Q4基金对A150超配约1.3倍,低于 12年白酒抱团峰值超配的3倍、15年计算机抱团峰值时超配的2.4倍、18年“二白”抱团峰值超配的1.7倍。市场广度上升行情扩散但不会结束——当前正在发行的基金份额接近去年月度均值,而等待发行的基金份额则超过去年7月 “居民资金入市”的最高点。同时,16年以来的数据也显示,净值排名靠前的基金的持仓集中度一般也较高,在学 习效应下,公募基金持仓也会在“集中持仓”和“行情扩散”之间寻找新的均衡点。我们判断,合理估值“涨价” 周期品&具备产业趋势的科技成长,将成为行情扩散的方向——我们在1.10《非典型躁动,广度下降意味什么?》中 指出:指数与广度的背离即将收敛,短期市场震荡加剧,后再以广度的上升实现两者弥合。我们在1.20《如何看机 构化加速阶段的风格分化?》中进一步指出:短期来看,当前盈利处于回升阶段、利率进一步下行空间有限,相对 估值溢价阶段性均衡化的可能性增大。我们判断,相对低估值的“涨价”周期品&具备产业趋势的科技成长,将成 为市场行情扩散的方向。

(四)港股:南下资金“二八分化”但市场行情扩散方向已现端倪:科技+顺周期。趋势上:业绩预期上修、 海外风险下修、人民币升值预期以及AH高溢价共振,港股新一轮牛市启动——(1)20Q4盈利上修:20年国内经济 修复带动港股中资股盈利从四季度开始触底并进入回升周期。经验数据显示,在盈利回升周期,港股市场的Beta要大于其他市场。(2)海外风险下修:港股对海外风险较为敏感。随着疫苗落地、拜登顺利交接、民主党控制国会,全球政策不确定性指数持续回调。(3)当前中美利差仍处于历史最高点附近,人民币仍有较强升值预期,外资更加倾向于买入中资港股资产。(4)截止本周末收盘,恒生AH溢价指数仍高达134.8%,将继续驱动南下资金买入港股 优质资产。结构上:南下资金集中持仓港股优质资产,但在科技+顺周期等领域,行情广度也在扩散——年初以来南下资金累计净流入超1800亿元,不过主要集中在部分优质标的:腾讯控股/中国移动/中海油/中芯国际/美团总共5家公司的南下资金合计流入额占比超过70%。南下资金持续流入带来AH指数溢价收敛,近期AH溢价收敛的行业主要集中在具备产业趋势的科技+盈利预期修复的顺周期(建筑、地产、化工、轻工、金融、机械)。

(五)春季躁动,行情扩散,继续布局“涨价”顺周期以及具备产业趋势的科技。清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩,A股仍处“春季躁动”。疫苗落地有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”,改变了疫情(反复)对股市的作用逻辑:21年全球/中国疫情反复,但科技(免疫、流动性宽松预期)和顺周期(疫苗带来经济前景的“确定性”)普遍领涨。而另一方面,本周中国疫情反复,一定程度上会约束企业供给,反而加大“供需缺口”,助力顺周期“涨价”行情。近期新发基金“弹药”充足,市场广度上升行情扩散但不会结束。当前,A股和港股(南下资金)“二八分化”,但行情将逐步扩散至:合理估值“涨价”顺周期&产业趋势良好的科技成长。建议继续布局需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线,以及具备产业趋势的科技成长,兼顾疫情受益的部分“居家”消费。行业配置:1. 出口链和 “内需”共振的可选消费(汽车/家电);2. “涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/半导体/面板/新能源);3. 景气拐点确认的低估低配大金融(银行/非银)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。

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本周重要变化

2.1 中观行业

下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2021年01月23日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨16.96%,相比上周的13.96%继续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比下降41.41%,月同比上升16.96%,周环比下降11.03%;国家统计局数据,1-12月房地产新开工面积22.44亿平方米,累计同比下降1.20%,相比1-11月增速上涨0.81%;12月单月新开工面积2.33亿平方米,同比上升6.33%;1-12月全国房地产开发投资141442亿元,同比名义增长7.00%,相比1-11月增速上升0.21%,12月单月新增投资同比名义增长9.35%;1-12月全国商品房销售面积17.61亿平方米,累计同比上涨2.64%,相比1-11月增速上升1.34%,12月单月新增销售面积同比增长11.47%。

汽车:乘联会数据,21年1月第二周的日均零售是5.8万辆,同比下降25%,环比20年12月第二周下降9%。

港口:20年12月沿海港口集装箱吞吐量为2011万标准箱,低于11月的2125万,同比上升6.97%。

航空:20年12月民航旅客周转量为627.73亿人公里,比11月下降23.66亿人公里。

中游制造

钢铁:螺纹钢价格指数本周跌0.43%至4374.26元/吨,冷轧价格指数跌1.98%至5272.51元/吨。截止1月22日,螺纹钢期货收盘价为4294元/吨,比上周上跌1.51%;20年12月粗钢产量9125.20万吨,同比上涨7.70%;累计产量105299.90万吨,同比上涨5.20%;钢铁网数据显示,1月上旬重点钢企粗钢日均产量219.56万吨,较12月下旬上升1.51%。

水泥:本周全国水泥市场价格继续下行,环比跌幅为0.5%。全国高标42.5水泥均价环比上周下降0.52%至446.50元/吨。其中华东地区均价跌0.29%至499.29元,中南地区保持不变为502.50元,华北地区保持不变为418.00元。

化工:化工品价格涨多跌少,价差上行。国内尿素涨4.90%至1988.57元/吨,轻质纯碱(华东涨1.59%至1371.42元/吨,PVC(乙炔法)涨2.43%至7228.71元/吨,涤纶长丝(POY)跌1.96%至6064.29元/吨,丁苯橡胶涨5.44%至12871.43元/吨,纯MDI涨3.39%至22021.43元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯跌6.64%至924.57美元/吨,国际纯苯涨1.37%至661.07美元/吨,国际尿素涨维持245美元/吨不变。

发电量:20年12月发电量同比增长9.10%,较11月上升2.30%。

上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石库存上升,煤炭价格稳定,煤炭库存上升。港口铁矿石库存增加1.18%至12411.87万吨,太原古交车板含税价稳定在1520.00元/吨,库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加0.51%至491.5万吨。

国际大宗:WTI本周跌0.12%至51.98美元/桶,Brent涨0.38%至55.21美元/桶,LME金属价格指数跌-0.87%至34516.10,大宗商品CRB指数本周跌1.37%至172.85,BDI指数本周涨3.19%至1810.00。

2.2 股市特征

股市涨跌幅:上证综指本周上涨1.13%,行业涨幅前三为电气设备(10.21%)、医药生物(7.79%)和化工(6.68%);涨幅后三为通信(-1.44%)、非银金融(-1.53%)和建筑装饰(-2.10%)。

动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周23.49倍上升到本周23.92倍,PB(LF)从上周1.98倍上升到本周2.02倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周41.91倍上升到本周42.47倍,PB(LF)从上周2.74倍上升到本周2.82倍;创业板PE(TTM)从上周154.96倍上升到本周165.73倍,PB(LF)从上周5.53倍上升到本周5.91倍;中小板PE(TTM)从上周57.46倍上升到本周59.52倍,PB(LF)从上周3.45倍上升到本周3.57倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板PE(TTM)从上周75.73倍上升到本周81.25倍,PB(LF)从上周6.26倍上升到本周6.70倍;中小板PE(TTM)从上周42.94倍上升到本周44.53倍,PB(LF)从上周3.68倍上升到本周3.81倍;A股总体总市值较上周上升1.99%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升3.10%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.86倍下降到本周2.83倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周9.45倍上升到本周10.02倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.20倍上升到本周3.38倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周5.05倍上升到本周5.39倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.83倍上升到本周4.06倍;股权风险溢价从上周-0.73%下降到本周-0.76%,股市收益率从上周2.42%下降到本周2.35%;

基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为1721.29亿份,上周为1879.65亿份;本周基金市场累计份额净减少158.36亿份。

融资融券余额:截至1月21日周四,融资融券余额17095.09亿,较上周上升1.60%。

限售股解禁:本周限售股解禁2632.53亿,预计下周解禁305.72亿。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持44.71亿,本周减持最多的行业是医药生物(-6.67亿)、化工(-5.81亿)、国防军工(-5.41亿),本增持最多的行业是交通运输(0.68亿)和商业贸易(0.24亿)。

北上资金:本周陆股通北上资金净入96.07亿元,上周净入179.59亿元。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降至134.84,上周A/H股溢价指数为136.96。

2.3 流动性

截至2021年1月22日,央行本周共有5笔逆回购,总额为6140亿元;共有5笔逆回购到期,总额为160亿元;共有1笔TMLF,净回笼2405亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)共计3575亿元。

截至2021年1月22日,R007本周上涨49.02BP至2.52%,SHIB0R隔夜利率上涨69.80BP至2.44%;期限利差本周下跌10.05BP至0.67%;信用利差上涨6.25BP至0.76%。

2.4海外

美国:周四公布12月私人住宅新屋开工数11.33万套,低于前值12.02万套;周六公布1月Markit制造业PMI59.10,高于前值57.10;

欧元区:周二公布11月ZEW经济景气指数58.30,高于前值54.40;周三公布12月CPI环比0.30%,高于前值-0.30%;周三公布CPI同比-0.30%,于前值持平;周五公布1月制造业PMI初值54.70,高于前值55.20和预期值54.60;

英国:周三公布12月CPI环比0.30%,高于前值-0.10%,与预期值持平;周三公布12月核心CPI环比为0.27%,高于前值-0.09,小幅低于预期值0.30%;

日本:周五公布12月CPI环比-0.30%,高于前值-0.50%;周五公布1月制造业PMI初值49.70,与前值持平;

本周海外股市:标普500本周涨1.94%收于3841.47点;伦敦富时跌0.60%收于6695.07点;德国DAX涨0.63%收于13873.97点;日经225涨0.39%收于28631.45点;恒生涨3.06%收于29447.85。

2.5 宏观

规模以上工业增加值:12月份,规模以上工业增加值同比实际增长7.3%,增速较11月份加快0.3个百分点。从环比看,12月份,规模以上工业增加值比上月增长1.10%。2020年,规模以上工业增加值比上年增长2.8%。

固定资产投资:2020年1-12月份,全国固定资产投资(不含农户)518907亿元,比上年增长2.9%,增速比1-11月份提高0.3个百分点;从环比速度看,12月份固定资产投资(不含农户)增长2.32%;

社会消费品零售总额:12月份,社会消费品零售总额40566亿元,同比增长4.6%,增速比上月回落0.4个百分点;2020年,社会消费品零售总额391981亿元,比上年下降3.9%;

居民可支配收入:2020年,全国居民人均可支配收入32189元,比上年名义增长4.7%,扣除价格因素,实际增长2.1%。其中,城镇居民人均可支配收入43834元,增长3.5%;2020年,全国居民人均可支配收入中位数27540元,增长3.8%,中位数是平均数的85.6%;

GDP:2020年四季度初步核算GDP为296298亿元,同比增长6.5%;2020年全年初步核算GDP为1015986亿元,同比增长2.3%。

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下周公布数据一览

下周看点:中国12月工业企业利润、中国12月全社会用电量、美国四季度GDP初值、美国12月人均可支配收入、欧元区1月经济景气指数、英国11月失业率、日本12月工业生产指数。

1月25日周一:中国12月全社会用电量、中国12月工业企业利润;

1月26日周二:英国11月失业率;

1月28日周四:美国四季度GDP初值、美国12月新房销售数、欧元区1月经济景气指数;

1月29日周五:美国12月人均可支配收入、美国12月核心PCE物价指数、欧元区12月M3、日本12月工业生产指数。

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风险提示

疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

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