玉米回落是谁的机会？

原标题：[机构会诊]玉米回落是谁的机会？ 来源：文华财经

在本月首个交易日创下历史新高后，大连玉米期货暂停疯狂涨势，开始回落。

政策组合拳对垒供需缺口，未来玉米期货的交易重点是什么？生猪存栏已恢复到常年的90%，饲料需求继续增加能激励期价重返升势吗？文华财经【机构会诊】板块邀请资深期货专家为您分析玉米期货当下的交易逻辑。

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【文华财经】：如何看待玉米的连日回调？主要的交易逻辑是什么？

安粮期货研究所玉米研究员 潘兆敏：玉米连续回调，突破了2600整数位，并不断下探。主要原因有三个：一是国家政策调控加强，首先是暂停了中储粮新粮收购，其次是开始投放临储玉米，上周五吉林投放了57万吨定向玉米，本周将在黑龙江举行定向拍卖，拍卖数量为71万吨，虽然投放数量不大，但是政策调控会影响市场情绪，且当前玉米价格仍处高位，不少农户的惜售心态明显松动，加快售粮进度，市场供应逐渐增加。二是现货补涨到位，01合约上是期货涨，现货不涨，而05合约是现货补涨到位，市场当前处于平衡点，是时候下跌一波了。三是购销主体再度博弈，玉米市场出现的价格“跳水”行情，持粮主体加快售粮，市场供应增加。以上三个利空因素叠加导致市场价格回调，但由于玉米成本的支撑，玉米现货价格底部大概在2400左右，回调幅度预计不会太大，短期还需持续观察市场供应情况及现货价格变化。

中信建投期货农产品事业部首席 田亚雄：玉米连日回调主要还是政策风向。本年度新粮开称后一路走高，产区抢粮热潮不断，官方喊话玉米到顶，加大一次性储备和临储剩余库存的定向投放。部分地区还发出了暂停提粮食收购的紧急通知。一切都指向“保供应，稳价格”。

国信期货农产品研究员 覃多贵：前期东北深加企业抢粮推涨东北粮价，但南方销区并没有有效跟进，产业链向下传导不畅，价格向上阻力较大，而此时政策调控出现，使得产业心态趋于谨慎，前期低价收购的贸易商获利出货意愿上升，深加企业也有一定下调价格的试探心理。而期货盘面回调幅度较大，基差走高，表明除了现货调整的带动外，也有多头规避政策风险的兑现盈利的影响。

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【文华财经】：政策组合拳夹击，但供需缺口犹在，后期对玉米的交易重点有变化吗？

安粮期货研究所玉米研究员 潘兆敏：当前国家虽发布政策，欲调控市场，但是当前的调控力度相对较小，吉林投放的定向玉米仅仅57万吨，本周即将拍卖的黑龙江玉米也仅仅71万吨，对于玉米市场的供需缺口来说只是九牛一毛，且对于之后国家发布的政策目前也不明确，不能够确认政策手段是否能完全补足市场缺口。但是能够明确的是玉米市场价格上涨会抑制需求，那么到时候国家会选择大量进口玉米或替代品来满足市场需求，在这种情况下明年的玉米市场的供需缺口会因为这些进口及替代的补足而随之缩小，后期还需持续关注国家政策方面的消息发布。

中信建投期货农产品事业部首席 田亚雄：政策组合拳的背后正是玉米缺口逻辑之下的抢粮屯粮风潮。政策的作用更多在于降温和抑制投机过度。缺口的补充还要看明年的进口政策。本年度烘干塔提前开塔，上量进度较为顺利，节奏略快于去年同期，农户卖粮意愿较强。但需要注意的是，这是建立在玉米价格走高，利润空间打开的情况之上的。在市场预期和收割成本的支撑下，售粮主体和贸易商对新粮价格均有较高心理预期。一旦价格出现回落，捂粮惜售情绪也会随之反弹。

国信期货农产品研究员 覃多贵：政策调控目前更多还是在于预期管理，以对投机炒作粮价的行为起到警示作用，但实质性冲击暂时看来还相对有限。总体上我们认为到明年上半年，国内供需缺口故事大概率还是会延续，这意味着国内玉米价格还需要维持在较高的水平，以刺激未来新作播种及抑制需求、促进替代发生，但进一步大幅上涨将面临着很大的政策风险。对于玉米交易来说，后期节奏重于方向。

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【文华财经】：生猪存栏已恢复到常年的90%，饲料需求继续增加能激励市场信心吗？

安粮期货研究所玉米研究员 潘兆敏：饲料需求增加是能激励市场信心的。生猪存栏持续恢复利好玉米市场，只要非洲猪瘟不再大面积复发，按照当前速度，明年上半年生猪饲料需求能恢复成之前的水准，在不考虑价格大幅上涨的情况下，也就是说在05合约内，玉米市场会呈现出供应偏紧且需求旺盛的情况，玉米价格或在05合约内（预计在春节前后大量抛货的时候）走出高点。

中信建投期货农产品事业部首席 田亚雄：对未来生猪产能的预估不能单一参考往年数据，目前生猪产能已经进入了快速扩张阶段，猪价正处于猪周期下半场开端，养殖利润仍然可观，存栏还有较大增长空间，加之小麦的替代更多是在禽类养殖，因此生猪饲料需求的支撑将继续维持坚挺。不过进入屠宰季后出栏速度加快，叠加冬季疫病发生概率上升，饲料产量有可能出现季节性小幅减少，但总体影响有限。

国信期货农产品研究员 覃多贵：农业农村部最新的数据显示，截至11月全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已经恢复到常年水平的90%以上，应该说这是一个相对权威的数据，也反映出国内生猪恢复进展很快。但由于养殖业极度分散的特征，统计的数据受统计样本及方法的限制会存在一定偏差，而市场对这些数据的认识和理解也会存在分歧。今年玉米大幅上涨的一个重要原因就是生猪饲料需求恢复预期下的行业主动补库存行为，当前的价格水平实际上对未来猪料需求注入了较多的乐观预期，而目前市场的犹豫在于：当下南北港口库存高企，现实仍偏弱；未来虽有缺口预期，但当前价格水平下，玉米被替代的空间到底有多少、进口会不会超预期、年度供需是否因价格上涨而趋于平衡存在不确定性。因此，单一的生猪生产恢复较好的数据当然有利于稳住信心，但已不能为继续做多提供足够的赔率，要让市场重新切换到亢奋的模式，市场还需要更多的来自未来的线索。例如：南北港口去库存速度、年后东北余粮情况等。

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