中国生物制药：集采影响超预期 新药新市场新渠道突围

文/理逻 郑军杰（实习生）

2020年11月30日，中国生物制药发布前三季度报告，业绩低于预期。

数据显示，中国生物制药前三季度收入181亿元，同比下降6.2%；前三季度净利润18.5亿元，同比下滑18%。其中三季度收入54.8亿元，同比下滑19%，净利润5.34亿元，同比下滑42%。

受业绩影响，资本市场也迅速反应。至12月3日，公司股价累计跌幅达13.97%。实际上，自今年7月历史最高点算起，公司股价累计下跌超35%，蒸发市值约800亿港元。

对此，海通证券认为，三季度业绩低于市场预期，主要是受带量采购和辅助用药控制影响。

据悉，第三批国家带量采购涉及中国生物制药的肝病、心血管、镇痛治疗领域多个主要产品，相关药品大幅下降对集团业绩带来较大冲击。

肝病领域，受恩替卡韦集采影响，三季度收入同比下滑52.0%，在心血管、镇痛领域药品收入56.8亿元，同比下滑19.3%。海通证券认为集采对公司业绩的影响超出预期，并且预计肝病、镇痛、心脑血管等治疗领域在集采深化后，直到新产品放量前，仍面临压力。

从费用端控制来看，公司前三季度销售费用68.6亿，占收入37.9%，比去年同期减少1.4%。中国生物制药前三季度研发费用21.1亿，占收入11.6%，与去年同期11.2%基本持平，但在收入减少的情况下，意味着研发费用也将相应减少。而研发支出受到一定影响，可能对公司未来药品研发会带来相应的冲击。

不过，公司在新药研发及推广上正努力突围。季报显示，肿瘤、呼吸、抗感染领域前三季度均取得超15%增长，这三大治疗领域成为主要增长驱动力。抗肿瘤领域前三季度收入57.9亿，同比增长37.8%，占总收入比重32%，占比持续提升。

此外，创新药PD1预计明年年中获批，可与肿瘤线联合安罗替尼联用，成为肿瘤领域增长新动能。呼吸系统领域前三季度收入9.6亿，同比增长17.3%；其中单三季度收入3.7亿，新品布地奈德同比增长35.6%，三季度以来销量猛增，预计全年销量3-5亿。另外，呼吸领域重磅产品沙美特罗替卡松预计明年获批，将有助于公司在呼吸领域市场份额以及影响力的进一步提升。抗感染领域前三季度收入10.7亿，同比增长19.5%，其中单三季度收入3.1亿，同比增长14.6%。

除了在重点领域继续开拓之外，中国生物制药将目光投向了全球市场，计划将仿制药品和创新药品推向海外。据了解，公司业务最先可能从东南亚市场开始。实际上，2019年以来国产创新药出海正成为一种潮流。包括复宏汉霖、金斯瑞生物、恒瑞医药通过License-out协议进入国际市场。以PD-1/L1为例，作为近几年最热门的产品，同时也是国产创新药进行海外授权的热门品种，东南亚市场鲜见本土及国外的PD-1药物。加上东南亚市场拥有庞大的人口红利和新兴市场的先天优势，市场空间十分广阔。

对此，中金公司表示，受益于内部和外部的研发平台，公司创新药研发管线不断加强。管理层预计未来5年会有47个重要的新药上市，其中PD-1产品、阿达木单抗、沙美特罗/氟替卡松、重组人凝血因子Ⅷ以及利妥昔单抗有望于2021年获批，PD-L1产品、曲妥珠单抗以及贝伐珠单抗、TQ-B3525（PI3K） 和TQ-B3101（ROS1）有望于2022年获批。

渠道方面，中国生物制药正逐步加强起商业化和市场推广能力。在疫情和集采导致医院端收入下滑的情况下，中国生物制药前三季度大力加强第三方终端和电商渠道建设。公司正积极开展线上、线下销售，和阿里健康、京东等企业有多方面合作。据中泰证券预计，前三季度医院渠道下滑近10%、药店和基层渠道增长超过20%、电商渠道预计取得翻倍增长。

在如今的医药市场，国采之下价格泡沫逐渐被挤掉，倒逼国内制药企业在产品研发、渠道建设、市场开拓方面推陈出新。第四轮集采前，据统计恒瑞、石药、中国生物制药半年的研发投入全部超过14亿元，占营收比重也都超过10%，而未上市的齐鲁制药，在2019年的研发投入也超过20亿元。

一机构投资者认为，中国生物制药在仿制药和创新药方面的研发、渠道均有不错的积累与沉淀，但受行业整体盈利能力下降的影响，公司仍将至少蛰伏一段时间。“中生制药是传统药企之一，销售能力强，商业化转换能力还不错，但创新药转型依然面临较大挑战。”

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