历中美纺织品反倾销首案今创业板IPO 凤凰画材募资补流却大笔分红

2005年，凤凰画材作为“后配额时代中美纺织品反倾销第一案”最大涉案方和第一被控方而引起巨大关注，作为当时具有风向标意义的中美纺织品反倾销第一案和第一被告，凤凰画材并没有举手投降，而是积极应诉。经过一年多的调查抗辩后，美国法院裁定，凤凰画材应诉成功，之后凤凰画材以远低于同行的关税，站稳美国市场。

如今15年过去，凤凰画材也迈上了新的台阶，开始向创业板发起冲击。

12月1日，凤凰画材创业板上市申请获受理，保荐机构为东兴证券。

凤凰画材本次拟公开发行不超过1700万股，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟用于柬埔寨生产基地新建项目、特色画布及智能画框生产中心建设项目等。

供不应求外采增加 产能利用率出现走低情况

凤凰画材是一家长期从事专业画材产品研发、生产及销售的绘画材料供应商；在鼓励对外文化贸易的政策导向下，公司持续致力于打造国际知名的中国美术品牌。历经二十年的创新改进与积累沉淀，凤凰画材已拥有包含画框、颜料、画板等在内的丰富产品品类，形成了对不同细分需求的品牌覆盖，并已掌握包括画布涂层核心技术、颜料核心配方及工艺等在内的先进生产工艺技术，构建了绘画材料市场的技术和品牌优势，在诸多客户、艺术家及广大艺术创作群体中形成了良好的口碑与品牌效应。

根据QYResearch《2015-2022年全球及中国美术用品行业发展现状调研及前景分析报告》，2019年全球画材市场规模达68.50亿美元，其中欧洲和北美地区画材市场规模占全球的69.81%，中国画材市场规模占全球的10.71%。

与成熟的欧美画材市场相比，目前中国画材市场具有规模相对较小、增速较快的特征。2015-2019年全球画材市场规模呈现上升趋势，同比增速保持在5%-6%左右；2015-2019年中国画材市场规模同比增速保持在6%-8%左右，高于全球画材市场规模增速。

总体而言，全球画材市场整体处于稳定增长的状态，中国画材市场规模较快增长，有利于我国画材企业业绩规模的持续发展。

2017年-2020年1-6月，凤凰画材分别实现营业收入4.25亿元、4.84亿元、4.6亿元、2.45亿元；归母净利润分别实现5488.50万元、5265.87万元、4098.89万元、2956.32万元。

需要指出的是，凤凰画材所在的行业是一个充分竞争的行业。国内画材行业中小企业较多，但也已经形成了一批拥有规模优势的画材生产商，行业整体的研发能力、生产效率和产品质量等方面逐步提高。此外，虽然画材行业在产品的配方与工艺水平、市场渠道、品牌效应等方面存在较高壁垒，但发展潜力巨大的中国画材市场与增速稳定的欧美画材市场，都吸引着诸多新进入者进入该行业。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为34.34%、31.07%、35.53%和41.50%，存在一定波动，主要是受产品价格、汇率波动和原材料成本的影响。同期净利率分别为12.68%、10.88%、8.90%和12.09%。

值得一提的是，2017年至2019年，为解决临时性产能不足，凤凰画材会采用委托加工生产的方式委托其他厂商生产画框。2017年-2019年，发行人委外生产画框的数量分别为874.74万个、991.55万个和73.49万个。

与此同时，招股说明书披露的产能利用率却显示，2017年-2020年1-6月凤凰画材的产能利用率分别为98.37%、105.46%、91.01%和76.67%；凤凰画材解释称，报告期内，公司画框产能利用率总体保持在较高水平。2020年上半年，受疫情影响，画框产能利用率相对较低。

客户身兼供应商

值得注意的是，凤凰画材披露，报告期内，公司在经营过程中，存在既是客户又是供应商的情形，该类交易基于双方正常业务需求发生，具有合理性和必然性。

公司既是客户又是供应商主要为沭阳富晗美术用品有限公司、无锡海斐尔文化用品有限公司和无锡市水木立方画材有限公司，报告期内，公司向上述三家公司主要销售涂层布和采购画板。

凤凰画材称公司主要产品为画框，画板销售收入较小。由于画板销售收入较少，基于成本效益等方面的考虑，公司境内生产基地未布局画板生产线，为满足下游客户的画板采购需求，公司向沭阳富晗美术用品有限公司、无锡海斐尔文化用品有限公司和无锡市水木立方画材有限公司等画板生产企业采购画板。同时，生产画板需要使用涂层布，为了保障画板产品质量要求，也出于采购便利等因素考虑，公司向上述三家公司销售生产画板所需的涂层布。同时，报告期内，公司委托富晗美术加工画框，画框为公司最主要的产品，2017年和2018年，公司中国境内生产基地产能不足，因此，将部分画框委托富晗美术等供应商加工。

对外依存度高催生海外建厂 募资补流却连续3年大笔分红

除此之外，从凤凰画材的募投项目来看，募资用途最多的就是柬埔寨生产基地新建项目，这不得不提到凤凰画材的一段往事。

2005年，凤凰画材作为“后配额时代中美纺织品反倾销第一案”最大涉案方和第一被控方而引起巨大关注，作为当时具有风向标意义的中美纺织品反倾销第一案和第一被告，凤凰画材并没有举手投降，而是积极应诉。经过一年多的调查抗辩后，美国法院裁定，凤凰画材应诉成功，之后凤凰画材以远低于同行的关税，站稳美国市场。

不过，反倾销案也让凤凰画材意识到，“经营全球化，生产国际化”的发展之路已经势在必行，要赶紧“走出去”，在此观念下，其开始在越南建设海外工厂。

到如今，报告期各期，凤凰画材产品出口销售收入占同期主营业务收入的比例分别为91.66%、91.96%、91.91%和93.87%，公司境外销售区域主要为美国、欧洲等发达国家或地区，其中出口美国的销售收入占同期主营业务的比重超过62%。

以出口为主的收入结构决定了公司的经营模式及盈利能力受到国际贸易政策的影响。美国曾于2005年对中国的纺织品进行反倾销调查。而自2018年以来，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以高企的关税壁垒。2018年9月，美国政府对价值约2000亿美元中国输美商品加征10%关税，2019年5月，随着中美贸易摩擦加剧，美方对该2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%。公司画框等产品包含在上述加征关税的产品内。

凤凰画材称，公司在越南、柬埔寨建立的生产基地，一定程度上降低了国际贸易政策变化对公司的影响。但是，如果未来中美之间的贸易摩擦持续升级或者美国与越南等国家产生贸易摩擦，美国增加加征关税的国家或地区，以及进一步提高加征关税的税率，将可能对公司向美国出口产品进一步产生不利影响，从而对公司经营业绩造成不利影响。

募投项目除了加强海外布局，最大的就是用于补充流动资金。凤凰画材计划利用本次募集资金中的1亿元用于补充流动资金，从而满足经营规模增长带来的运营资金需求，改善公司财务结构，降低财务风险。

对于补流的必要性，凤凰画材称近年来，公司的营运资金需求主要通过自身经营回款和短期银行贷款来满足。一方面，债务资本尤其是短期借款存在短期的还款压力，不利于公司长期战略的规划和实施；另一方面，债务成本存在固定的资金成本，也会增加公司的财务费用，进而影响整体盈利水平。

从财务数据来看，2017-2020年1-6月凤凰画材的货币资金分别为3528.45万元、5720.70万元、3508.38万元和5924.53万元，对应期间短期借款分别为13871.23万元，7002.33万元、7355.70万元和12978.27万元，凤凰画材的货币资金都不足以覆盖短期借款，确实存在补流必要。

不过与此同时，在2017-2019年分别实现归母净利润5488.50万元、5265.87万元、4098.89万元的情况下，当年分红却分别为4000万元、5000、2000万元，累计分红1.1亿元，相比业绩堪称连续3年大笔分红。

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