国泰君安(香港)：中海油给予中性评级 目标价8.30港元

中海油2021年战略更新：1）2021-2023年产量分别达到545-555、590-600及640-650百万桶油当量；2）2021年，提高资本开支13-26%，并投产高峰年产量共计80.7百万桶油当量的19个新项目（2020年为10个）；3）通过增加天然气在产量组合中的比例（2025年至30%）及进一步发展海上风电，来实现低碳转型；4）将积极寻求与美国政府的沟通以取消制裁。

我们的主要结论：首先，受油价回升及多个优质开发项目的支撑，中海油继续瞄准高增长。同时，公司的运营能力在疫情中经受住了考验，2020年产量据估算为528百万桶油当量，大幅高于指引；第二，中海油的低碳转型战略与欧洲国际石油公司相比仍缺少实质性细节；第三，虽然公司管理层表示美国制裁对运营层面尚无影响，施加在中海油母公司身上的限制或影响中海油深海钻探方面的运营，而中国在深海钻探仍落后于西方。

给予“中性”评级，目标价8.30港元。中海油股价更是在其后的3个交易日中连续上涨。目前中海油股价在油价抬升以及南下交易量激增的交织影响下波动剧烈。出于额外谨慎，我们给予中海油“中性”评级，但上调目标价至8.30港元，较我们用折现现金流法得出的10.58港元每股的估值有21.6%的折让。

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