豆粕：节前或中高位盘整格局 后市有望再度测试压力位

原标题：豆粕：节前或中高位盘整格局，后市有望再度测试压力位 来源：文华财经

征稿(作者：安粮期货 龚悦）--一、豆粕期现市场结构

近一月以来，豆粕现货、近远月期货合约市场结构由先前远月合约升水于近月合约扭转成5月和9月大致平水，远月1月贴水于9月200元/吨，现货升水于期货合约，期现结构处于“近高远低”的BACK结构。部分油厂及经销商2月可售现货有限，油厂挺价意愿较强，部分油厂限量开单与提货。疫情反复导致目前找车困难，销区市场可流通货源较为紧张，支撑粕价。随着年前备货渐近尾声，价格或进入中高位盘整格局。

图1:豆粕期现货市场结构

二、市场分析

1、豆粕成本端美豆：后期需警惕边际效应转弱风险

南美大豆产区出现降雨，耽搁了巴西部分地区的大豆收割工作，延长了美豆出口窗口时间，美豆出口前景较好，美豆出口需求强劲或令供应进一步趋紧。同时，部分交易商获利了结也一定程度上制约美豆涨幅。面对供应偏紧的预期，短线美豆有望维持高位，但先前价值洼地属性已部分削弱，利好已部分兑现在当前价格中，后期需警惕边际效应转弱风险。

2、进口大豆库存与油厂大豆库存环比上月有所季节性下滑

国内沿海主要地区油厂进口大豆库存484万吨，上月同期553万吨，较去年同期352万吨增37%。

全国进口大豆总库存包含全国油厂进口大豆总库存、全国主要港口贸易豆与可轮储进口豆，当前共计562万吨，上月同期668.42万吨，去年同期473万吨，增幅23.35%。

资料来源：天下粮仓，安粮期货研究所

3、豆粕油厂库存下滑显著，后市或反弹

由于担心疫情影响，物流提前封锁，中下游集中提前进行春节前备货，豆粕前期出货良好，库存下降显著。沿海油厂豆粕库存48万吨，较上周同期的62万吨降幅22.7%，上月同期84万吨，去年同期47万吨增幅2.7%。下周压榨量仍维持在210万吨左右的高位，期货市场回调幅度较深，且目前处于春节前畜禽集中出栏阶段，及水产养殖基本停滞，下游节前备货接近尾声，下游采购趋于谨慎，预期豆粕库存或将反弹。

资料来源：天下粮仓，安粮期货研究所

4、后市到港仍较为充裕

前期盘面压榨利润较为丰厚，近期盘面压榨利润有所走弱。根据相关团队对船期的初步调查显示，2021年1月国内各港口进口大豆预报到港124船815.6万吨，因12-1月部分船期推迟到2月份到港，2月份最新预估700万吨，

3-5月分别初步预估650、810、1000万吨。后市到港较为充裕，但远期船期变数较大，密切关注。

资料来源：天下粮仓，安粮期货研究所

4、需求：成交较前期有所转淡，短期或保持平稳

期货市场回调幅度较深，且目前处于春节前畜禽集中出栏阶段，及水产养殖基本停滞，且下游节前备货接近尾声，采购趋于谨慎，豆粕成交较前期有所转淡。由于豆粕的较高价位，部分饲料企业增加小麦稻谷大麦等替代比例。

2020年末全国生猪存栏40650万头，比上年末增加9610万头，同比增长31.0%，恢复到2017年末的92.1%从猪仔成为后备母猪需7-8个月达到可繁殖状态，能繁母猪生产1胎需要5个月左右。母猪产仔再经过1-2个月的保育期和4-5个月的育肥期，生猪方可出栏。

预估明年二季度，全国生猪存栏可恢复至正常年份水平。因此，短期豆粕需求或保持平稳，中长期饲料端对豆粕需求整体有望增加。

三、观点总结

豆粕成本端美豆方面，后市有望维持高位，同时需警惕边际效应转弱风险。当前，进口大豆库存、油厂大豆库存与油厂豆粕库存环比上月有所季节性下滑，但同比往年分别处于中位与低位。

进口大豆盘面压榨利润前期较为丰厚，后市大豆供给较为充裕。需求方面，春节前畜禽集中出栏阶段，及水产养殖基本停滞，且下游节前备货接近尾声，采购趋于谨慎，豆粕成交较前期转淡。中长期随着生猪存栏的恢复，饲料端对豆粕需求整体有望增加。

部分油厂及经销商2月可售现货有限，油厂挺价意愿较强，部分油厂限量开单与提货。疫情反复导致目前找车困难，销区市场可流通货源较为紧张，支撑粕价。后市，随着年前备货渐近尾声，价格或进入中高位盘整格局，豆粕主力05合约中期下方支撑平台看3300元/吨。节后，随着集中补库周期的来临，豆粕价格或再度向上测试压力位。

作者简介：龚悦，硕士研究生学历，中级经济师，安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。

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