PP：上游检修偏少 库存压力下预计偏弱

原标题：PP：上游检修偏少，库存压力下预计偏弱 来源：文华财经

征稿（作者：华安期货 安然）--年初以来，化工品走势整体偏弱，PP走势也不例外。一方面新增订单较少，下游企业对于高价货源抵触较重，另一方面疫情影响，商品市场看多情绪减弱。

国际油价持续回升，但市场担忧情绪不减。一方面疫苗的推广并没有对当前的疫情形势产生积极作用，全面接种可能要等到下半年方能初见成效，市场可能过分乐观的估计了上半年的经济增长以及原油需求的复苏。另一方面美元指数的反弹对油价可能造成打压，美国财政部长提名人选、Fed前主席耶伦此前表示美国并不寻求弱势美元以获得竞争优势，市场预期拜登政府将支持强势美元的回归，或对大宗商品走势形成打压。此外，花旗预测2021年国内仍将保持较高的原油进口规模，主因是大炼化项目持续推进以及国家战略储备需要，但炼厂开工率受油价回升和成品油胀库影响将有所下滑。总体而言，国际油价短期继续上涨空间有限，但长期来看偏强走势并未改变。

甲醇整体走势偏弱，国内装置开工率偏高，华东、华南库存维持较高水平。节前部分地区甲醛等下游装置或陆续停工缩量，并且河北疫情促使东西部运费持续上涨，进而压制上游市场定价，预计甲醇走势维持偏弱震荡，对于PP的成本支撑有限。

当前国产装置检修规模整体处于较低水平，周内PP检修损失量3.31万吨，较上周略微增加，预计下周装置检修仍较少，库存消耗将放缓。独山子石化、扬子石化、云天化及宁夏宝丰等前期检修装置月内陆续重启。虽然从季节性角度看，当前是PP生产的淡季，整体供给压力较全年水平偏低，但考虑到PP仍处于产能扩张周期中，且自20年下半年开始企业维持高负荷生产至今，供给压力仍存。据统计，一季度新增装置投产预期为260万吨，主要集中在华东、山东及西北地区。考虑到装置投放可能受到疫情影响以及试运行中的不确定性因素较多，何时对市场形成冲击尚不明确。

图1：PP石化库存走势 图2：PP煤化工库存走势

数据来源：金联创；华安期货投资咨询部

当前两油库存在50.5万吨水平，月初以来下游工厂订单量明显下滑，备货积极性欠佳，影响市场货源消化。细分来看，上游石化库存、煤化工库存维持偏低水平，在新增装置不断投产的情况下，市场低价货源竞争压力增加，石化企业对于月度销售计划执行较为严格，促销手段颇多，整体库存压力偏低。但贸易商库存水平依旧较高。受疫情影响，资金实力雄厚的大贸易企业脱颖而出，随着代理上游石化厂增多，企业库存水平较往年偏高。当前贸易商资金压力不大，并无较大去库压力。后市来看，随着春节假期逐渐临近，下游企业节前备货积极性或有提升，部分工厂逢低接货，或带动库存水平持续降低。值的注意的是，北方疫情防控升级，未来物流运输或将持续受限，影响货源消化速度，造成中游库存小幅积累，后期库存去化仍有一定阻力。

从近几年走势来看，随着国产装置不断投产，不仅带来了充足的货源供给，同时装置规模效应显现，油制PP成本不断下滑。同时受疫情以及伊朗制裁影响，全球贸易流通受阻，进口资源流入缓慢，外盘报价偏强，内外盘价差长期倒挂，预计后市进口压力偏低，港口库存依旧维持偏低水平。

2020年下半年原料价格持续上涨造成下游企业抵触情绪偏强，部分企业停车检修，且年底企业资金回笼使下游工厂原料需求放缓，厂家保持低库存状态。细分来看，国内塑编行业平均开工率长期维持在44.00%。在环保政策高压以及疫情反复造成物流交通受阻等多种因素限制下部分塑编工厂复工复产有限；同时受上游石化厂挺价影响，山东及江浙地区原料价格宽幅拉涨，导致塑编行业利润萎缩，打压塑编企业开工积极性。就2020年整体来看，塑编需求对于PP走势的提振作用有限。膜厂方面，虽然临近春节假期，但受疫情影响下游企业心态谨慎，并未展现积极备货状态。BOPP膜厂家平均开工率在 61%左右，整体变化不大。膜厂平均订单天数继续减少，当前依旧处于接单乏力期，前期累积订单陆续交付，当前多数企业生产压力不大。多数企业春节停工放假，部分企业有装置检修计划。预计后市开工率将有所下滑。

图3：塑编企业开工率 图4：BOPP企业开工率

数据来源：金联创；华安期货投资咨询部

总结：

上游成本支撑有限，虽然市场库存水平偏低，但新装置稳定投产，假期累库压力犹存。同时疫情影响北方资源消化，后市库存压力仍在。下游企业心态偏空，备货积极性偏低，预计聚丙烯维持偏弱震荡。当前PP05合约盘面走势稍弱于L05合约，但走势分化并不明显，建议投资者暂时观望。

作者简介：安然，现任华安期货能源化工研究员，金融学硕士，从事原油、聚烯烃产业研究，有丰富的企业套期保值指导经验，多次参与行业协会、期货交易所、期货公司举办的研讨会。

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