中泰资管：核心资产频创新高 抱团效应何时破？

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投资有泰度 | 核心资产频创新高，抱团效应何时破？

中泰证券资管

核心观点

最近关于股票的抱团效应的讨论甚嚣尘上，也有不少机构和媒体在提示股票的抱团风险。的确，从结果上看，股票的涨幅跟机构持仓的变化高度相关，但是要评估抱团风险，以及判断这个风险何时会爆发，却是另外一件事。

我们不妨先提出另外一个问题，股票涨是抱团的原因还是结果？或许都是，越涨越买越买越涨。

股票涨了，净值涨，净值涨了，基金规模扩张，新增资金继续买，继续涨。这是一个显而易见的正反馈的循环。但是这个轮子什么时候反着转，却不太好说。

因为基金经理买股票的理由很少是以抱团为目的的。他买股票的理由通常是觉得它好，那么他卖股票的理由也只能是觉得它不好，从好到不好，这种态度的转变是由多重因素来诱发的。比如说基本面恶化，股票价格太贵，对系统性风险的担心，或者是对流动性环境趋紧的担忧等等。

所以我们如果要判断抱团效应何时瓦解，就需要判断所有这些复杂的因素，更难的是你不仅要评估这些因素本身，还要给市场号脉。因为股票的涨跌不仅取决于事实本身，还取决于投资者对事实的态度。

譬如打牌，一场牌局的输赢不仅取决于你手中的牌，也取决于对手的牌，更取决于你们怎么样猜测对方的牌。简而言之，判断抱团效应何时瓦解的本质是择时，而择时的本质是投机，投机特别难。

那么一个简化的替代方案是什么呢？那就是放弃择时，放弃去判断抱团效应何时瓦解，而专注于对股票的价值进行评估，那么事情就变得简单了许多，你买入股票的理由只剩下一个，那就是你觉得它物超所值，卖出的理由也不超过三个：看错了；太贵了；或者有其它更好的。换言之，如果你不以抱团为目的，也就不必猜测抱团何时会瓦解了。

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