中国银河证券2021年投资策略会：守正出新

2020年是不平凡的一年，“三十而立”的中国资本市场迎来了注册制改革，宏观经济经受新冠疫情冲击率先复苏。展望2021年，“十四五规划”即将开启，“双循环”发展新格局将如何改变我国的经济结构？货币财政政策走向将如何？投资者如何进行资产配置？

2020年12月16日，中国银河证券2021年年度投资策略报告会在北京成功举办。会议以“守正出新”为主题，内容包括主会场及周期新格局、科技新时代、消费新业态、能源新趋势、智能智造智交通和基金新投资六个主题分会场。会议邀请多位经济学家、投研总监、基金经理、上市公司和行业分析师一起探讨投资观点，解读经济、政策、行业及资本市场的发展趋势。公司战略客户、公私募机构客户等600余人参加会议。

中国银河证券党委副书记、副董事长、总裁陈亮为本次投资策略报告会开幕致辞。中国银河证券董事刘丁平，中国银河证券执行委员会委员、业务总监尹岩武参加会议。中国国际经济交流中心副理事长、第十三届全国政协委员王一鸣发表主题演讲。中投公司研究院副院长陈超、重阳投资总裁王庆、工银理财研究部总经理赵柏功、中采咨询董事长兼首席分析师于颖、中国银河证券宏观分析师许冬石、南方基金研究部总经理茅炜、嘉实基金制造行业投资总监姚志鹏、易方达基金基金经理韩阅川、阳光资管股权投资部、证券研究部总经理周立杰、相聚资本总经理梁辉、中国银河证券财富管理总部投资咨询负责人秦晓斌参与圆桌论坛。会议聚焦“十四五”、“双循环”等新格局下的投资机会，干货满满，精彩纷呈。

银河证券FICC&固收分析师刘丹发表主题为“资产再定价，守正出新”的主题演讲，刘丹认为，2020年全球量化宽松呈现两个新特点，一是相对于GDP央行扩表规模更大，二是利率水平更低和更高的M2，M2增速大幅超过GDP+CPI增速。2021年资产定价最核心的问题在于：发达经济体央行印钞机转化的大量的存款会通过什么方式带来资产价格的改变？货币宽松环境下市场对于资产的定价，长跑冠军是相对纸币更加稀缺的类货币资产和优质权益资产。在M2增速较高的情况下，信用扩张或更容易推动房价的上涨。2021年资产再定价的逻辑仍在于寻找稀缺性。银河证券认为类货币如数字货币和黄金的投资价值值得关注。全球经济向疫情后时代过渡，经济复苏由不均衡到再均衡，发达经济体的生产和全球范围服务业修复空间大。2021年中国需求边际放缓，发达经济体产能利用率进一步改善空间有限，铜的快速上涨期已过，后续上涨斜率放缓。原油存在改善空间，但价格的抬升和限产力度以及美国库存的相互博弈，原油难现过高的价格。全球化逆流下，技术和市场的稀缺性被重新定价。代表先进技术和生产力水平的纳指以及创业板的高估值或是常态。内循环+双循环发展新格局下，中国产业结构趋势迎来拐点，制造业技术引领，高质量发展。新经济结构，纠正金融资源错配，利率趋势下行，人民币长久期利率债是信用货币体系的稀缺资产。

在12月16日下午举办的“周期新格局”主题交流活动中，中国银河证券研究院房地产、建筑、化工、金融、建材、环保等行业分析师发表了主题演讲。

银河证券房地产行业分析师潘玮发表“供给侧改革促发展，发掘行业新机遇”主题演讲，潘玮认为，金融审慎管理制度的出台是行业面临的最大新变局，“三稳”大背景下，龙头房企盈利能力中长期将触底回升。当前行业估值处于历史低位，公募基金配置比例持续走低，政策面预计2021年仍保持稳定，行业供给侧改革不断深化，利好注重内部运营与具备融资优势、财务稳健的企业。建议关注低估值、高股息的优质住宅开发行业龙头股：万科A、保利地产、金地集团；销售提速、弹性较大的优质成长型个股：阳光城、金科股份、中南建设；A股物业行业龙头公司招商积余；经纪服务行业标的我爱我家、国创高新。

银河证券建筑行业分析师龙天光发表“基建稳中求进，装配建筑鼎立革新”主题演讲，龙天光认为，建筑行业2021投资机会主要在基建、装配式建筑等领域，我国基建或从量变过渡到质变时代，基建聚焦补短板，更加精细化、信息化，基建技术输出硕果累累。2021年基建投资增速预计为3.91%，基建投资或延续稳中有升趋势。房建存结构性机会，新开工景气度有望回升。国家政策坚持房住不炒，土地购置费的较快增长有望带动房地产投资增速维持中等水平。新开工面积增速预计将随成交土地规划面积增速的回升而提升。建议关注景气度改善的新开工产业链和政策鼓励的装配式装修。装配式建筑获政策支持，未来发展潜力大。2016年9月，国务院办公厅关于《大力发展装配式建筑的指导意见》印发，提出力争通过10年左右时间，装配式建筑比例达到30%。2019年，住建部提出装配式建筑发展规划，到2020年，全国装配式建筑占比超过15%。装配式钢结构受政策鼓励，当前渗透率较低，未来发展潜力大。建筑行业集中度提升，新签订单增速持续回升，估值处于过去十年的7.69%分位。八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2020Q3的34.23%，龙头在资金、渠道等方面优势较大，推荐基建央企中国中铁、中国铁建等。此外建议关注基建国企上海建工、隧道股份等。设计咨询行业2021年有望迎来反转，推荐华设集团、中衡设计等。装配式建筑发展潜力大，建议关注鸿路钢构、精工钢构等。装配式装修建议关注金螳螂等。

银河证券化工分析师任文坡发表“成长与成长，塑造行业发展新业态”主题演讲，任文坡认为，随着疫情有效控制，化工行业下游主要产业逐渐回暖，带来化工品需求改善，20Q1-Q3行业盈利逐季向上修复。综合判断地产（竣工面积）、汽车、家电、纺服在2021年将实现恢复性正增长，行业存在结构性投资机会。考虑到化工行业整体呈现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，我们认为，未来行业的竞争主要体现在成本之争、成长之争。建议关注三条主线：一是成本之争主导行业竞争新格局领域，建议布局乙烷蒸汽裂解项目的轻烃加工龙头卫星石化、业务持续扩张的煤化工龙头宝丰能源；二是供需边际改善酝酿景气新周期，推荐中国石油、中国石化、三友化工等；三是政策加码助力新材料成长新动能，建议关注半导体材料龙头晶瑞股份、半导体材料平台型企业雅克科技、拥有技术和产能并进行业务扩张的金发科技。

银河证券金融行业分析师武平平发表“借制度及科技变革东风，塑金融发展新格局”主题演讲，武平平认为，新发展格局对金融行业发展提出新要求，重塑金融发展生态。构建内循环需要扩大内需、刺激消费，亟需解决金融资源配置不均衡问题，提高金融供给质量和覆盖面，重视金融服务的普惠性和规范性，消费金融是重要发展领域，积极布局消金行业的商业银行有望充分受益。构建开放的国内国际双循环需要深层次对外开放，资本市场国际化有望提速， 要素资源双向流动有望进一步向制度层面推进，制度规则或加快与国际接轨。我国经济发展动能转换，科技创新成为经济持续增长的重要支撑，融资体系亟需转变，直接融资大发展，注册制全面推进，证券行业将持续受益政策红利释放。

银行层面上，我国消费金融市场渗透率、居民部门杠杆率低于发达国家，随着消费升级以及消费理念变迁，消金市场发展空间广阔。网络小贷新规发布，所有金融活动纳入统一监管，消费金融公司优势凸显。商业银行通过传统信用卡、消费贷以及建立消费金融子公司形式布局消费金融领域，银行系消金公司占比2/3，受益牌照红利。消费金融主要围绕C端客户消费需求开展，同时对场景的依赖程度较高，零售客户基础扎实、金融科技领先、积极布局C端消费需求的银行有望深度受益，我们推荐招商银行和平安银行。

证券层面上，证券行业处于监管宽松周期，资本市场基础制度深化改革延续，直接融资大发展，改革重点由增量市场转向存量市场， 监管在全市场推进注册制，投行业务将深度受益。资本市场国际化进程有望提速，制度规则或加快与国际接轨，T+0等交易制度改革可期，有助提升交易效率以及市场活跃度。当前板块 1.87X PB，处于2010年以来41%分位数，维持“推荐”评级。金融业深化改革环境下，头部券商以及差异化特色明显的券商将深度受益改革红利释放，个股方面，推荐中信、华泰以及东方财富。

银河证券建材行业分析师王婷发表“新材料新模式铸就新价值”主题演讲，王婷认为，展望十四五，建材行业联合会提出建材行业要树立“宜业尚品、造福人类”的新理念新目标，同时围绕这一新目标提出了“十三个全面提升”的谋划布局。在新目标新布局指引下，2021年建材行业将继续维持高景气度。

银河证券认为2021年消费建材行业集中度提升的趋势仍然不变，同时C端消费建材业绩复苏将持续，叠加旧改需求提振以及消费升级带动，预计消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。玻纤作为最受益于全球经济复苏的顺周期板块。下游应用场景拓展提升行业发展空间。同时行业龙头整合进行中，规模效应更加明显。玻璃行业产能置换新规落地，竣工端回暖为行业需求提供强支撑。在供给端收缩以及需求端有强支撑的情况下，预计2021年玻璃价格将继续提升。同时行业龙头布局光伏玻璃等高景气方向，玻璃行业将维持高弹性。水泥供给侧改革持续推进。2021年水泥行业需求格局将好于2020年，预计水泥总体价格将有所提升，区域化差异更加明显。

银河证券认为2021年建材行业主要关注以下投资方向：受益于行业集中度提升的消费建材龙头：坚朗五金、伟星新材等。最受益于全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石。布局光伏玻璃的平板玻璃龙头旗滨集团。水泥行业龙头海螺水泥、上峰水泥（维权）等。

银河证券环保行业分析师严明发表““碳中和”背景下的环保行业投资机会”，严明认为，2021年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年，也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关键节点，政策层面对于环保行业的支持力度将持续加强。而前两年一直困扰行业的融资问题也得到了解决，专项债的倾斜已经使生态环保方向获得的资金量显著提升；政府牵头、以市场机制设立的绿色发展基金可以有效缓解环境治理中的市场失灵问题。多项举措有望改善环保行业企业当前的资金困境。在碳中和理念、“十四五”规划等政策加持，融资环境持续改善的背景下，环保部分细分赛道也将重回高增长的景气周期。重点推荐智能化环卫装备龙头盈峰环境；拥有丰富运营经验的固废处理企业瀚蓝环境；土壤修复龙头高能环境。

在12月16日下午举办的“科技新时代”主题交流活动中，中国银河证券研究院计算机、电子、通信行业分析师发表了主题演讲。

银河证券计算机行业分析师吴砚靖发表“AIOT（智能物联）重新定义世界”主题演讲，吴砚靖认为， 2020年前三季度软件行业收入端虽受疫情影响增长率同比有所放缓，但从二季度开始环比回升，目前已进入持续恢复阶段，逐步摆脱新冠肺炎疫情影响，业务收入、利润总额、从业人员薪酬水平增速不断回升，从业人员数量增加。目前，计算机板块整体PE（TTM）依然处于过去10年的偏高位置。随着供给端技术的迅速成熟，硬件、数据平台以及AI算法成本不断降低，AIOT平台使用门槛也不断下降。目前，人工智能处于由感知智能向认知智能发展的阶段，感知智能设备端推广迅速。AIOT市场逐渐由供给驱动转变为需求驱动。随着物联网技术不断成熟与5G商用的发展，低成本网络覆盖范围扩大，应用成本不断下降，更多可能的应用逐渐成为现实，AIOT的应用范围和需求不断拓展，由需求端推动产业发展。强烈看好AIOT在智能网联车、工业互联网领域的投资机会。重点推荐：小米集团-W、道通科技、虹软科技、纳思达等公司。

银河证券电子行业分析师傅楚雄发表“新时代，新格局，电子投资新机遇”主题演讲，傅楚雄表示，国家中长期发展纲要为未来科技发展谱写顶层设计，电子行业发展迎来新时代。银河证券测算未来十五年中国规模以上电子信息制造业产值将增加至35万亿以上，产业持续升级，利润水平有望提升数倍至4万亿以上，电子行业的长期成长空间仍然巨大，产业数字化、网格化、智能化是核心趋势，AI、量子信息及集成电路将成为战略方向，龙头企业将肩负出海重任。十四五规划为中期发展指明方向，产业链自主可控将成为重要任务，半导体材料、设备、基础软件等卡脖子领域将逐步攻克。短期来看，5G对经济带来全新驱动、汽车电动化超预期推动带来电子行业景气的提升并仍将持续，我国在疫情后最早复工复产，有望高度受益全球疫后复苏红利。估值层面，银河证券认为流动性边际收紧对市场的影响可能将小于预期，外部环境的改善将带来风险偏好的提升。整体而言，行业盈利端有望超出预期快速增长，估值层面仍可能有提升空间，将行业的投资评级上调至推荐。细分领域来看，推荐盈利端能见度高并有望超预期增长且估值仍具提升可能得的消费电子、面板、PCB领域，并建议关注弹性较大的半导体及LED领域。看好歌尔股份、京东方A、鹏鼎控股、闻泰科技、澜起科技等

银河证券通信行业分析师龙天光发表“新基建乘势上，5G周期景气长”主题演讲，龙天光认为，2021年我国预计建设90万以上宏基站，5G特性要求小基站覆盖密度提高，有望拉长5G建设景气周期。2020年三大运营商的5G资本开支同比大幅增长，占全年资本开支预算50%以上，2021年预计延续高增长，未来两年主设备需求或迎高峰期。光模块广泛用在传输网和无线网中，明年需求或再迎爆发。互联网基建和数据流量爆发提升数据中心景气度。物联网为万物数字化之刚需、连接增长转向价值爆发。工业互联网为大连接下之价值蓝海。通信行业季度业绩持续好转，当前行业PE估值约为40倍，位于历史40%分位。随着5G周期推进，未来估值有望上修。2021年推荐5G新基建和物联网。（1）2020年开始进入5G建设加速期，主设备商受益确定性强，建议关注中兴通讯和烽火通信。光模块需求受益于数通和电信市场双重景气，建议关注光模块及光器件封装厂商中际旭创等。数据中心行业景气度高，建议关注宝信软件等。（2）物联网连接数量增长是行业价值量爆发的基础，建议关注受益于物联网经营的运营商中国联通及物联网模块厂商移远通信与移为通信。

在12月16日下午举办的“消费新业态”主题交流活动中，中国银河证券研究院家电、传媒互联网、医药健康、食品社服、商贸轻工、农业行业分析师发表了主题演讲。

银河证券家电行业分析师李冠华发表“产业与渠道共振，共创美好生活”主题演讲，李冠华表示，伴随着居民收入水平及消费支出的不断提高、千禧一代和Z时代逐渐成为消费主力军，家电需求逐步转向品质化、个性化、时尚性、颜值追求等，疫情爆发也激发全民健康意识，“健康化”正在成为家电消费的新主线，家电产品结构升级加快。

我国家电出口在世界占据重要位置，2020年疫情影响海外家电产业链，我国家电出口自6月份以来持续提升，预计海外疫情在未有较大改变的情况下，家电外销有望在未来两到三个季度保持较快增速。2016年以来销售高增长带来的地产竣工将在2021年以后逐步兑现，叠加国常会重提家电促消费，家电内消增长确定性较强。总体来看，2021行业景气度将持续向上，建议关注白电龙头和高成长性的小家电细分龙头。

银河证券传媒互联网行业分析师杨晓彤发表“新模式、新业态、新消费”主题演讲，杨晓彤认为，2021年行业投资主线分为三个角度，一是移动互联网进入成熟期，公域流量价格逐渐走高，转化效率难以得到保证。在开拓成本不断抬升的趋势下，去中心化趋势逐渐成为主流，私域流量产业链具有巨大的商业价值，产业各方都将在这个快速增长的领域中获益，因此建议关注产业链相关标的，建议关注具有私域属性的平台腾讯控股、哔哩哔哩、即将在港交所上市的快手。二是技术升级引领游戏产业变革，内容为王渐成趋势，未来游戏行业将以高品质研发来提高游戏成功率及收入能力，从而对冲流量成本上升造成的小幅影响，长期来看，游戏行业仍然具备较好的成长性，随着近期估值的持续回落，行业逐渐进入具有配置价值的区间，建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐、完美世界等。三是线下消费强势回归，关注新格局下投资机会。其中包括后疫情时代医美行业需求的崛起、电影消费的复苏及 广告景气度的持续上行。建议关注垂直医美平台新氧、生活圈媒体分众传媒、三人行， 头部院线万达电影、横店影视等。

银河证券医药健康行业分析师孟令伟发表“后疫情“新”时代，把握大趋势下的结构性机会”主题演讲，孟令伟认为，近年来产业环境的巨变引领医药行业发展进入创新的新时代。首先，人口老龄化进程加快，存在大量未满足的医疗健康需求。其次，药审改革力度空前，意义深远。同时，带量集采趋于常态，控费降价趋势倒逼企业加速创新。前些年制约我国医药创新产业发展的因素已被清除，医药创新“新”时代已经到来。

一方面，重磅品种逐渐步入收获期。未来适应症扩展+联合用药+纳入医保有助于重磅品种探索突围之路。另一方面，国内创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界。此外，对行业运营数据、板块表现、国际国内行业估值情况进行分析，并对国际巨头和国内龙头公司进行了估值与成长性比较。医药行业运营短期承压但改善趋势明显，板块整体跑赢大盘，相对估值位于历史中等水平。看好创新、创新服务产业链，关注具有持续创新能力的企业，如恒瑞医药、迈瑞医疗等。看好优质赛道龙头公司，关注智飞生物、康泰生物等。

银河证券食品社服行业分析师周颖发表“期待中产红利，创新文化传播”主题演讲，周颖认为，高端酒的品牌、品质优势及大众白酒对价格带的有效定位，利好品牌白酒消费需求持续恢复、增长。看好白酒赛道一线白酒价值，改善明显的成长性个股。同时，建议投资者还可关注乳品优质企业成长价值，并关注食品综合细分品类、调味品的赛道价值。

银河证券商贸轻工行业分析师李昂发表“零售轻工产业数字化”主题演讲，李昂认为，2020注定是不平凡的一年，年初爆发的疫情让正在恢复中的国民经济被迫按下暂停键，但在这一过程中我们发现消费依然是那个看得见、摸得着、挺得住的高确定性产业。回首2020走过的这11个月，从一季度活动场景受限下的“囤货”到“宅经济”，再到二季度伊始“线上经济”全面引领整个消费复苏，在进入三季度后疫情时代以来以旅游、航空、酒店为代表的服务型消费开始展现出强劲的回暖趋势，四季度以来，可选消费成为主旋律，顺周期和订单弹性成为这个季度市场运行的核心因变量。

展望2021年，内循环背景下的消费市场仍然充满变数，但中国的“产业升级”与“消费升级”两大趋势不会变，对应着中国迈向“先进制造”与“先进服务”的方向不会变，但在这一过程中，结构性的不对称、不匹配明显，部分领域消费升级节奏明显快于产业升级，传统行业依旧面临集中度低、有效市场供给不足等问题。银河证券认为解决这一问题的重要抓手是要素市场化改革下的“产业数字化”。如果说2016年以来的去杠杆和供给侧改革更多的是作用于行业beta层面，那么产业数字化的时代我们应该将更多的目光放在alpha端，让问题暴露在牌桌上、解决在牌桌上。2021年在坚守优质企业的同时，重点把握各细分行业内数字化布局的先行企业。

银河证券农业行业分析师谢芝优发表“追寻周期属性之外的成长之美”主题演讲，谢芝优认为，农业板块属于周期+消费双属性，过去的2019-20年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点更偏向于成长与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗。

黄羽鸡板块既有周期属性，又包含消费预期。受新冠疫情影响以及黄鸡存栏回升的影响，20H1黄鸡价格大幅下行，20Q3有所好转。建议关注立华股份。宠物行业是代表未来增长的新消费行业。18年我国宠物行业细分板块中宠物食品占比最大（34%）；19年其规模为1243亿元，同比+33%，高于宠物行业整体增速；近五年复合增速45%，为全球增长最快地区之一。行业处于高速发展阶段，叠加我国宠物渗透率的提升空间巨大、老龄化程度的不可抗增长、宠物饲养的精细化趋势，给予了国内宠物行业未来持续增长的基础。建议关注佩蒂股份、中宠股份。动物疫苗行业是养殖后周期的潜在受益者。养殖存栏回升带来疫苗销量提升，即基数变大；规模化、集中度提升，大型养殖场更偏好市场苗，意味着渗透率提升；在现有疫苗品类中某些疫苗（猪圆环等）享受高弹性，主要源于养殖利润高位与生猪损失/体重下行之间的博弈；非瘟疫苗若研制成功并市场化，将额外增厚市场规模。建议关注普莱柯、中牧股份、天康生物。

在12月16日下午举办的“智能智造智交通”主题交流活动中，中国银河证券研究院军工、机械、交运行业分析师发表了主题演讲。

银河证券军工行业分析师李良发表“变局与新机”主题演讲，李良认为，世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。首次强调国防实力和经济实力需同步提升，要求确保2027年实现建军百年奋斗目标，并提出“加速”武器装备升级换代和智能化武器装备发展。结构性需求强劲，细分子行业成长性凸显。“十四五”期间，三代半和四代机“量价齐升”有望带动航空军机产业链景气度整体走高。《国企改革三年行动方案》要求未来三年形成以管资本为主的国有资产监管体制。科研院所改制进程有望破冰并提速，预计2022年以后，军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的2.0时代。此外，采购机制改革的不断完善将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间再次打开；中期看，装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。重点推荐航空产业链中的航发动力、钢研高纳、中航电测等；无人机产业链中的航天彩虹；导弹产业链中的大立科技、新雷能以及电子蓝军龙头航天发展等。

银河证券机械行业分析师范想想发表“确定的“制造”&成长的“智造””主题演讲，范想想认为，展望2021年，看好在基建和地产投资驱动下确定性较高的工程机械，并推荐受益于高端制造投资景气度向上的子行业工业机器人，推荐业绩稳定估值偏低，受益于新基建城际市域轨交广阔发展空间的轨交板块。

在稳投资、稳增长的目标下，预计基建将继续发力，成为核心的增长动能。叠加政府工作报告中提出“两新一重”的建设，推进重大工程建设提速，加速城镇化将开启新内需空间。银河证券预计工程机械板块仍具有较高确定性，国产中高端产品竞争力逐步提升，行业龙头份额稳步增长。继续看好行业龙头三一重工及核心零部件供应商恒立液压。

由于下游需求逐步回暖，制造业整体环境有所改善，中国工业机器人产量增速呈V型走势，银河证券认为工业机器人行业复苏趋势将持续，2021年产量有望持续回升。我国在工业快速发展的同时，老龄化问题逐步凸显，制造业劳动成本也逐年提升，因此工业机器人密度快速提高至 140 台/万名工人（2018年）。长期来看，工业机器人下游产业升级和发展潜力巨大，国内工业机器人行业仍处于高速增长阶段，工业机器人密度在未来几年有望翻倍。推荐埃斯顿和机器人。

全国铁路投资目前正处于平稳阶段，作为稳经济的重要措施之一，预计2021年铁路投资大概率保持坚挺。未来轨交行业亮点之一在于后市场，动车组高级修市场规模已步入新的阶段，银河证券预计到2022年高级修市场规模将超过340亿元。另一方面，随着“新基建”的逐步推进，我国各城市轨道交通占公共交通比例，一二线城市轨交密度有望向国际领先水平看齐，预计未来城市轨道里程可以保持两位数以上的增长速度。推荐轨交控制系统公司中国通号，建议关注地铁信号系统龙头，研发铁路互联互通系统的交控科技。

银河证券交运行业分析师王靖添发表“数智物流，复苏出行”主题演讲，王靖添认为，交运行业未来投资机会主要有两个维度，一是数智物流，支撑后疫情数字时代的智能物流体系正在形成。新冠疫情催化数字经济发展，基于互联网应用的电商交易加速。跨境电商发展催生增量物流新市场，国内率先复工复产，叠加跨境电商深化发展，完整的制造业产业链优势支撑出口额大幅提升， RCEP正式签署，跨境电商物流产业迎来增量红利，国际货代、航空货运、航运板块有望受益。推荐空代业务占比较高且积极布局跨境电商物流网络的华贸物流，拥有较为完善的国际物流网络的中国外运及集装箱运输龙头中远海控。中国电商平台持续演变支撑快递成长性。2020年受疫情影响促进线上消费、直播带货、电商扶贫等新增因素驱动，快递行业业务量增速达30%左右，预计2025年达到1600亿票，未来成长空间良好。推荐有望率先成为供应链服务商的快递龙头顺丰控股，通达系市占率领先标的韵达股份。

 二是复苏出行：新冠疫苗上市在即，内需型客运率先修复。新冠疫苗上市时间表日益清晰，航空等出行板块已开始持续修复，但全球接种进度和渗透率影响，预计2021年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况，国内航线和高速铁路等内需性出行领域有望率先受益。推荐国内业务占比相对较大的航司吉祥航空和中国最繁忙的高铁线路京沪高铁。

在12月16日下午举办的“能源新趋势”主题交流活动中，中国银河证券研究院电新、汽车、有色行业分析师发表了主题演讲。

银河证券汽车行业分析师李泽晗发表“电动起航，智控未来”主题演讲，李泽涵认为，2021年汽车行业景气度将继续回升。乘用车销量动能持续，预计同比+12.7%。全年将出现“前高后低”走势，库存系数大概率将维持健康水平，自主品牌乘用车市占率预计继续向头部集中；新能源乘用车预计同比增速40%以上，销量将突破150万辆。2021年是新能源车个人消费元年，成熟产业导向+补贴逐步退出+供给端成熟产品逐渐丰富将使新能源车消费由完全政策驱动转向市场需求驱动。智能化普及加速，国际厂商配备L1、L2级辅助驾驶的额车型日益普及，并已开始量产L3级产品。自主品牌也已开始批量装备L1、L2级辅助驾驶系统，并各自先后发布了智能网联汽车发展计划，全力开展智能网联汽车核心技术的研发。展望2025，新能源乘用车市场有望突破1.9万亿，届时全球与国内新能源乘用车销量分别约为1285万辆、520万辆，全球市场规模有突破1.9万亿元，国内市场规模有望达7800亿元。汽车总销量长期仍具备翻倍空间，我国目前汽车千人人均保有量不到200辆，银河证券预计至2030年，国内汽车保有量有望接近350辆/千人，9年CAGR有望达到7%。2021年，整车行业推荐关注强周期产品车企，零部件建议关注电动智能化供应商。

银河证券电新行业分析师周然发表“破晓而生，踏浪前行”主题演讲，周然认为，展望2021年，新能源行业整体的回暖态势有望延续。电动车由于产品力升级加速，消费者认可度提高，内生的动力十足，2021年全球新能源汽车销量有望达到431万辆，同比增长40.4%，对应动力电池出货量为267GWh，同比增长45.1%。展望2025年，银河证券预计全球新能源汽车销量有望达到1330万辆，对应动力电池出货量为891GWh，对应动力电池系统产值有望超过6000亿元，5年4倍空间。新能源发电在“碳中和”的背景下将迎来新的发展机遇，光伏凭借更好的降本潜力及更具全球优势的产业链将成为更受益的子行业，景气度大于风电。我们预计2021年全球新增光伏装机有望达到160GW（国内50GW、海外110GW），同比增长45.5%。工控行业受益于制造业的复苏而持续回暖，制造业PMI连续9个月处于荣枯线上方。充电桩受益于新基建，投资有望提速，换电模式具备潜力。燃料电池行业仍处于产业初期，在政策支持下，技术创新有望超预期。2021年，推荐板块的顺序如下：动力电池＞光伏＞风电＞工控＞充电&换电＞燃料电池，核心推荐标的为：宁德时代、恩捷股份、隆基股份、通威股份、汇川技术。

银河证券有色行业分析师华立发表“能源金属开启成长新周期”主题演讲，华立认为，2021年全球经济复苏的预期强化，我国经济持续扩张，欧美经济确立底部开始反弹进入新一轮库存周期的主动补库阶段，叠加欧美央行持续货币宽松使市场流动性外溢下通胀归来，顺周期、与宏观经济相关性高的铜在2021年将有较好的表现。铜原料自给率高、有铜矿产量增量的公司将最大化受益于铜价的上涨，推荐紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。此外，在经历了将近两年的调整后，钴锂上游资源端矿山关停开始出清，新增产能投放放缓。而在各国政策扶持与车企发力下，全球新能源汽车高增长趋势愈发明确，有望拉动产业链上游钴锂原材料需求持续大幅增长。在供需结构边际改善将驱动钴锂价格从底部上涨，叠加国内锂盐企业的产能扩张与钴盐企业的产业链一体化布局，继续看好新能源汽车产业链上游资源端钴锂行业龙头企业，推荐赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能、华友钴业。

在12月16日下午举办的“基金新投资”主题交流活动中，中国银河证券研究院基金研究中心总经理胡立峰、执行总经理王国平、基金评价总监李兰发表了主题演讲。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰分析了公募基金2021年发展展望，他认为，2021年权益基金继续维持“超级大年”态势，符合国家与监管部门大力发展权益基金的决策部署。2020年1月10日的银河证券相关策略会上，胡立峰提出“2020年是公募权益基金大发展的一年，发行规模将突破1万亿”的判断。2020年全年权益基金发行规模创历史最高峰，截止12月14日是1.5万亿，全年预计是1.6万亿。胡立峰分析2021年继续是公募权益基金的“超级大年”，在服务支持实体经济、推动行业产业结构调整、推动科研创新等方面将发挥更大作用。同时，权益基金的“赎老买新”现象在2021年有望得到遏制并趋于好转，预计将出现发行1万亿与持续增长1万亿的“双万亿”增长。

2021年将是权益基金业绩“小年”。经过2019年、2020年分别50%的业绩增长后，胡立峰认为2021年权益基金将迎来业绩“小年”，整体收益尚可但中间的波动与震荡也将加剧。2021年的权益基金业绩更多要靠精细化管理，向新股配售收益要潜力（打新策略），向新的投资领域（港股）要潜力，向特定套利领域要潜力（指数增强与主动量化精选）。

在债券基金、货币市场基金上发展上，胡立峰认为将进入防范化解风险、整固夯实基础的阶段，不管是业绩还是规模预期均是“滞胀”状态。

在基金投顾专题分析上，胡立峰认为2021年是公募基金从卖方时代到买方时代的重要节点，基金投顾在2021年迎来全社会普及阶段。“基金大时代、投顾大风口、财富大管家”，基金投顾将推动公募基金转型升级。胡立峰更是乐观认为，基金投顾在2021年有可能随着市场情绪出现爆炸性增长，将是基金销售、基金财富管理行业的新“风口”。

在公募基金与养老金融合发展专题分析上，胡立峰介绍了“对标公募、多元弹性”的年金改革创新与发展思路，介绍了银河证券在企业年金改革创新与投资运作上的思考与科研创新项目，将公募基金与养老金的研究评价结合起来，年金组合投资运作对标公募基金投研。胡立峰认为，员工选择权是企业年金与职业年金投资运作多元化的关键步骤，充分调动员工的积极性与参与度，推进年金投资运作改革创新与提高体系的灵活性。

基金慧APP、私募汇APP、基金评价网站的设计思路与使用指南的分析上，胡立峰认为，在现在大数据时代，基金投资者接触到的基金信息有可能是不全面地并且经过算法过滤的，也有可能是营销导向的选择性推送。银河证券基金研究中心作为专业的基金研究评价机构，拥有公募基金20多年短期、中期、长期全部关键数据的机构，将秉持专业主义精神与全面客观公正的执业要求，向社会大众与基金投资者传播介绍公募基金的专业内容，走专业化道路。

在2021版中国银河证券基金评价业务重点内容讲解上，胡立峰介绍了即将推出的公募基金分类体系、基金产品适当性风险等级划分、基金管理人股票与债券投资管理能力评价等方面的调整优化情况。

银河证券基金研究中心执行总经理王国平就基金投资与证券投研做了分析，他认为，随着公募基金的发展，投资者对公募基金的治理结构、特别是投研体系的关注越来越高。从责任投资的角度看，对ESG投资整合筛选的要求越来越高，基金产品的ESG评价应该从其所投资的品种角度看，而管理人的评价还要考虑其环境、社会，治理等因素的综合影响。

从银河证券的调研的情况看，在投研体系上，从大投委会到小投委会，从投研分离到投研一体、从事业部制到分组制，各家公司各显神通；在产品上，从研究基金、研究部组合基金到渠道定制基金，从混合基金改造到量化指数增强，大家越来越多的把产品业绩与投资者利益绑在了一起。

最值得关注的是各位投研总监们对投资者的忠告，即专业的人做专业的事儿，购买基金并长期持有，长期年化业绩不错。

就证券投研在基金投顾中的运用，王国平认为，全球进入低利率、低增长时代，市场迫切需要一类产品来适应这些需求。在理财产品净值化过程中，净值化的基金产品、特别是从固收+到权益基金产品的市场需求快速增长。

随着市场逐步成熟，对于一般投资者来说，战胜市场的难度越来越大，投资理念应该逐步转向跟上市场而不是战胜市场。这其中组合投资是一个重要的手段。A股历史证明，基金通过专业能力能够获得超越市场大多数指数的收益，而基金产品本身就是一个组合，因此投资者通过购买基金产品获得收益正在成为一个重要选择。

银河证券基金研究中心基金评价总监李兰分析了2020年公募基金业绩与基金选择问题，她认为，权益基金在过去两年收益丰厚，绝对回报接近历史巅峰，超额收益创历史新高。截止20201210日，主动偏股基金过去2年收益率104.65%，统计2010年以来所有交易日偏股基金回滚2年的收益分布，该值处于98.21%的分位，仅次于2015年的高峰。主动偏股基金过去2年相对中证800的超额收益率50.43%，该值在历史上处于99.45%分位，只低于今年的少数记录。

基金大数据对投资基金的启示：1、对未来收益应降低预期，基民持有偏股基金无论是2年、3年或5年，平均年化收益率均为10%左右，如果是主动权益基金则是15%左右。2、基金超额收益丰厚且稳定，优先选择主动投资的基金。历史数据显示，2年、3年或5年，偏股基金的累计滚动平均收益率是中证800指数的2倍左右。3、偏股基金波动较大，拉长持有时间，避免高位重仓买入，有助于获得稳定收益。4、想要获得基金的平均收益率并非易事，可以通过基金组合投资跟住基金指数，FOF产品或者基金投顾账户都是可行的方式。

合理使用基金评价指标，有助于高效构建基金投资组合。报告将分享如何通过基金管理人、基金产品和基金经理的基础信息在上万只基金产品中筛选出意向的白名单，再通过基金业绩、风险等评价指标缩小目标基金范围，最后通过基金持仓分析、投资风格等与投资目标进行匹配确认投资组合。

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