信用风险释放债市短期调整 后续收益率仍存在回调空间

原标题：利率债研究 | 信用风险释放债市短期调整 后续收益率仍存在回调空间

来源：中诚信国际

展 望

稳健货币政策把好“总闸门”

短期收益率仍存回调空间

央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》，指出今年以来稳健货币政策注重总量政策适度、支持实体经济和降低融资成本，为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持，政策方向上重提把好货币供应总闸门，并尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定，后续宏观杠杆率增长将逐步放缓至合理水平，向“稳杠杆”转变。我们认为未来货币政策将继续回归常态，总量适度、降成本、支持实体经济或将继续成为后续三大政策方向，在把好总闸门的基础上，根据宏观形势和市场需要进一步加强结构性工具的精准滴灌作用，提高政策直达性，并深化贷款市场报价利率改革，推动社会融资成本明显下降。

从收益率走势看，国内经济延续改善但力度或边际放缓，对债市或不会有较大利空，叠加海外经济复苏不确定性仍较高、仍将利好避险资产，在海外资金的持续流入下，债市收益率短期仍有小幅回调空间，但考虑到目前信用风险释放仍存在不确定性，以及跨年跨春节可能存在的流动性扰动，不排除期间部分时点收益率波动加大、小幅反弹的可能。

经济基本面

经济延续复苏态势 但后续改善空间或受限

国内供需两端逐步回暖，经济延续复苏态势，但工业生产的修复力量正在逐步弱化，地产和基建投资进一步改善仍面临一定制约，经济修复存在边际放缓压力，需警惕美国大选后政策走向、冬季海外疫情反复等因素可能带来的出口需求的波动以及对经济增长的不确定性。

资金与流动性监测

央行加大净投放力度 资金利率先升后降

11月，信用风险事件发酵引发市场担忧情绪，央行加大公开市场净投放力度维稳资金面，并投放单日最大规模MLF。全月整体看，在中下旬央行持续投放流动性下，资金面逐步转松，资金利率呈现先升后降趋势，截至11月30日，短端shibor利率均较10月末明显下行。LPR报价方面，1年期报价、5年期报价分别为3.85%、4.65%，连续八个月持平。

利率债一级市场

发行规模延续回落 发行利率多数下行

伴随地方债发行规模大幅下降、国债和政金债发行节奏放缓，利率债发行规模延续回落。利率债发行利率多数下行，地方债发行利差小幅收窄。

利率债二级市场

交易规模回升 收益率先升后降

利率债发行规模回升；10年国债利率收益率先升后降、呈倒V型走势；从超长债看，30年期国债收益率上行0.53BP至3.87%、50年期国债收益率下行3.15BP至3.96 %。

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