天风固收：永煤背后的河南省财政情况怎么样？

来源：固收彬法

原标题：永煤背后的河南省财政情况怎么样？

【天风研究·固收】孙彬彬/谭逸鸣（联系人）

摘要：

永煤事件不仅仅局限于煤炭行业，更涉及地方财政问题，本文将进一步聚焦：对河南省财政情况做一个再评估和认识。

首先从河南省存量历史数据来看：河南省财政状况在全国来看不差，总财力甚至处于中等靠前位置（近三年处在全国5-7名之间），虽然财政自给率偏低（处全国中等水平，对应来看即对中央补助收入的依赖处于平均水平），但政府性基金收入即土地出让收入依赖度较高（受到房地产、土地市场景气度影响较大），且过去 2017-2019三年相对平稳增加。

那么，为什么还是感觉到财政的压力？我们观察2015年以来河南省财政数据指标的情况：

2015-2019年河南省全省层面一般预算收入及政府性基金收入处于稳步增长态势，但2020年受到疫情等因素影响，两大体系收入均有所下滑，其中政府性基金收入承压更为明显（年内横向对比全国其他省份来看亦是较差水平）。

另外从省本级来看：河南省本级本身占比便不高，并且其一般预算收入自2019年来便有所下滑（2017-2018主要是非税收入支撑），而本级政府性基金收入在2020年前还依靠国有土地出让收入略有所提升（但调节空间不大），2020年则受车辆通行费收入大幅下滑影响导致其明显下降，当然全国其他省份也面临类似的问题，故而河南财政压力最主要还是集中在土地市场景气度明显下滑上。

此外，2020年以来河南省地方债发行上浮利差在上半年多表现较高（利差在全国居前），而非某一天或阶段性走高，一定程度上反应了河南省上半年在疫情影响之下地方财政的压力高于全国一般水平。

永煤背后的河南省财政情况怎么样？

2020年11月10日，永城煤电控股集团有限公司发布公告称：“因流动资金紧张，导致公司未能按时足额偿付“20永煤SCP003”本息约10.32亿元，构成实质违约”。该事件首先让市场对弱资质国企尤其是煤炭行业尾部国企的风险规避情绪不断上升，并且对河南省城投平台也有一定的冲击。本文将进一步聚焦：对河南省财政情况做一个再评估和认识。

1、河南省财政面临哪些问题？

首先从河南省存量历史数据来看：河南省财政状况在全国来看不差，总财力甚至处于中等靠前位置（近三年处在全国5-7名之间），虽然财政自给率偏低（处全国中等水平，对应来看即对中央补助收入的依赖处于平均水平），但政府性基金收入即土地出让收入依赖度较高（受到房地产、土地市场景气度影响较大），且过去2017-2019三年相对平稳增加。

那么，河南省财政有什么变化？我们观察其自2015年以来河南省财政数据指标的情况：

从全省一般预算收入情况来看：（1）河南省一般公共预算收入规模总体保持增长，但2018年以来增速变缓（尤其是2020年受疫情影响，上半年一般预算收入同比下降0.7%，疫情得到控制后整体恢复尚可）；（2）2017年以来，省本级一般公共预算收入占全省一般公共预算收入比重略有下降，今年上半年尤为明显（这是由于2019年上半年非税收入一次性计入使得基数较高），并且在河南省财政分成机制下，省本级一般预算收入（及支出）占比原本就较低；当然，省本级预算收入水平不能完全体现出省级层面能调动的财力和资源，因此这也引发市场对于河南政府能力变化以及伴随意愿变化的担心。

对比全国其他省份来看：在上半年疫情影响之下，实体经济受到冲击下各省一般预算收入受到一定程度的影响，但在疫情控制后复工复产较快，整体在稳步恢复当中，河南省在此过程中亦算逐步走向年初预算数的正轨，虽然省本级略有下降但这与上半年车辆通行费下降有关（且去年上半年非税收入一次性计入使得基数较高），这对比其他省份也有类似的问题。

从全省政府性基金预算收入来看：（1）河南省政府性基金预算收入规模总体保持增长，但2018年以来增速逐步放缓，进入2020年受疫情等因素影响，河南省房地产及土地市场景气度出现大幅下滑，土地出让收入以及商品房销售均明显下滑，故而政府性基金收入在2020年出现大幅降低（远不达年初预算水平）；（2）此外，与一般公共预算收入相似的，省本级政府性基金预算收入占全省政府性基金预算收入比重也呈逐年下降趋势，2020年则更为明显。

且进一步对比全国其他省份来看：过去2017-2019年当中，政府性基金收入下滑明显的是2019年的四川省，对比来看有点类似今年的河南省，房地产市场以及土地市场景气度下滑；从2020H1数据来看河南省政府性基金收入表现处于全国较差水平，其余还有河北与安徽土地出让情况亦较去年同期下滑明显，其余省份表现与年初预算水平较为接近。

进一步具体从河南省省本级财政收入情况来看：（1）2016年以后，省本级非税收入便开始超过税收收入，主要系国有资源(资产)有偿使用收入增加且税收收入受体制调整有所下滑；而后2018-2019年省本级税收收入虽有所回升，但2020年来又有承压；（2）省本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入所占比重不高（车辆通行费等收入比重较高），但2020年上半年受疫情影响，车辆通行费收入大幅下滑，省本级政府性基金收入明显下降。

由此可以大致判断，2015-2019年河南省全省层面一般预算收入及政府性基金收入处于稳步增长态势，但2020年受到疫情等因素影响，两大体系收入均有所下滑，其中政府性基金收入承压更为明显（横向对比全国其他省份来看亦是较差水平）；另外从省本级来看：河南省本级本身占比便不高，并且其一般预算收入自2019年来便有所下滑（2017-2018主要是非税收入支撑），而本级政府性基金收入在2020年前还依靠国有土地出让收入略有所提升（但调节空间不大），2020年则受车辆通行费收入大幅下滑影响导致其明显下降，当然全国其他省份也面临类似的问题，故而河南财政压力最主要还是集中在土地市场景气度明显下滑上。

另外，可以看到今年上半年河南省地方债发行平均上浮利差走高且处于全国靠前水平，是否一定程度上体现出了河南省财政边际上的压力？

回溯历史来看2018年河南省地方债发行平均上浮利差也出现冲高的情况（处于全国最高水平），具体来看主要是2018Q3河南省地方债发行平均上浮利差比较高（主要就是2018.8.9发行的那期平均上浮利差较高，其他年内河南省发行的地方债上浮利差并不算高），而相比之下2020年以来河南省地方债发行上浮利差在上半年多表现较高，而非某一天或阶段性走高，一定程度上反应了河南省上半年在疫情影响之下地方财政的压力，而下半年整体发行上浮利差是有所逐步回落的。

2、小结

永煤事件不仅仅局限于煤炭行业，更涉及地方财政问题，本文将进一步聚焦：对河南省财政情况做一个再评估和认识。

首先从河南省存量历史数据来看：河南省财政状况在全国来看不差，总财力甚至处于中等靠前位置（近三年处在全国5-7名之间），虽然财政自给率偏低（处全国中等水平，对应来看即对中央补助收入的依赖处于平均水平），但政府性基金收入即土地出让收入依赖度较高（受到房地产、土地市场景气度影响较大），且过去 2017-2019三年相对平稳增加。

那么，为什么还是感觉到财政的压力？我们观察2015年以来河南省财政数据指标的情况：

2015-2019年河南省全省层面一般预算收入及政府性基金收入处于稳步增长态势，但2020年受到疫情等因素影响，两大体系收入均有所下滑，其中政府性基金收入承压更为明显（横向对比全国其他省份来看亦是较差水平）；另外从省本级来看：河南省本级本身占比便不高，并且其一般预算收入自2019年来便有所下滑（2017-2018主要是非税收入支撑），而本级政府性基金收入在2020年前还依靠国有土地出让收入略有所提升（但调节空间不大），2020年则受车辆通行费收入大幅下滑影响导致其明显下降，当然全国其他省份也面临类似的问题，故而河南财政压力最主要还是集中在土地市场景气度明显下滑上。

2020年以来河南省地方债发行上浮利差在上半年多表现较高（利差在全国居前），而非某一天或阶段性走高，一定程度上反应了河南省上半年在疫情影响之下地方财政的压力高于全国一般水平。

风险提示

宏观经济、地方政府债务压力、城投相关政策变化

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