国泰君安钢铁高端材料：本轮钢铁股上涨的本质是Alpha

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来源：国君钢铁高端材料

本报告导读：钢铁这一轮上涨的本质不是beta，而是alpha，需求超预期是部分催化。

-投资摘要-

钢铁板块快速上涨，个股涨幅分化明显。近期钢铁等周期板块股价持续上涨，引发了市场热情和关注，市场表现类似于2017年供给侧改革时期。目前市场一般认为是下游需求超预期带来的板块行情，但我们观察到，虽然钢铁行业“滞涨”股票较多，而部分个股却持续上涨。我们重点推荐的方大特钢、ST抚钢（维权）、中信特钢近期持续创新高。

传统看钢铁的投资逻辑是看行业Beta，需求没有大反弹，或者供给侧没有大的收缩，就基本可以断定行业整体无投资机会。市场目前公认的钢铁行业投资逻辑和框架基本为自上而下，这种框架下，钢铁行业的投资机会主要来自于对钢铁价格的判断，也即判断供需关系，进而测算公司的业绩弹性、寻找投资机会。但周期行业的属性却决定了行业主要产品价格的周期性波动，企业利润跟随价格在盈利和亏损两极来回摆动，市场逐渐认为钢铁股的持股体验差、投资难度高，钢铁行业基金持仓低位徘徊。如果说电子股的高增速代表未来，那么周期股的高增速只代表现在。

产业格局的变化带来个股分化。这一轮的钢铁股上涨，其实我们仔细看一下会发现一个现象，板块不再同涨同跌，而是个股涨幅远大于板块。这里原因不在于需求端的超预期，而是产业格局的变化。钢铁行业需求端未来几年市场的预期普遍一般，而产业端的变化才是本轮龙头股价上涨的核心。产业端的变化主要包括四点：第一是集中度迅速提升，表现为宝钢自上而下的兼并重组及民营企业自下而上的产能收购扩张，表现的是宝钢在汽车板领域的定价权以及方大特钢兼并收购降成本的成长性；第二是钢价波动性下降，源自电炉废钢占比提升，产业供给易变性加大，调节供需关系从而稳定价格，表现为行业龙头企业超额盈利稳定与持续；第三是精细化管理，钢铁公司降成本及在生产过程中对科技的应用应该是最领先的，国内龙头钢铁企业的成本优势全球领先，是真正的全球核心资产；第四是特钢占比的持续提升，表现为ST抚钢及中信特钢的需求持续增加，品牌优势逐步确立。

本轮钢铁股上涨的本质是Alpha。从2020年开始，国泰君安钢铁团队开始注重对个股的自下而上研究。我们认为行业的下滑将促发龙头集中度的提升，这在制造业里面将创造很多的投资机会。看管理、看成本、看效率、看扩张将是周期品走出周期，持续成长的核心利器，也是未来选股的核心逻辑。钢铁这一轮的本质不是Beta，而是Alpha，需求超预期是部分催化。

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