港股市场起涨：南向资金创纪录 各路机构跨年布局鏖战香江

港股市场起涨 南向资金创纪录 各路机构跨年布局 鏖战香江

作者 | 王晓明

当前正处于价值洼地的港股市场正吸引着越来越多投资者关注，流入港股市场的南向资金总额达历年最高。而龙头公司的基本面也为上涨提供充足的理由：11月12日，腾讯公布了2020年第三季度业绩报告，报告期内，腾讯营收1254.47亿元，同比增长29%。

港股性价比优势逐渐显现

受外围市场带动全球市场情绪回暖影响，四季度以来港股跑赢A股，截至11月11日，恒生指数上涨11.80%。与此同时，港股投资热情也相对高涨，10月开始南向资金连续18个交易日净流入，沪深港通AH股溢价指数也大幅收敛，截至11月11日，沪深港通AH股溢价已从10月9日高点回落近4%。从相对估值、资金流入、盈利修复三个角度看，沪深港通AH股溢价收敛是大概率事件。

港股市场长期以欧美资金主导，对国内企业存在较大折价，因此港股估值长期低于A股。截至11月11日，恒指PE为14.56倍，处于历史较高水平，但与纳指和标普35.10倍和34.56倍的估值相比，港股依然相对处于低位。从风格表现看，自2018年以来香港市场成长风格大幅跑赢价值风格，一方面得益于腾讯等成长龙头优异表现，另一方面也得益于香港的上市规则改革，吸引了一批高增长、创新型的TMT、医疗板块等新兴产业公司赴港上市。后续随着香港市场向成长属性变化，港股估值还有继续抬升的空间。

在港股吸纳优质标的的同时，南下资金参与度也在逐步提高，这在公募上表现得尤为明显：二、三季度出现基金发行潮，新发产品大多增加了可投资港股的条款，例如本周募资超过500亿元的易方达高质量严选，合同中约定可以将不超过50%的仓位投资于港股通股票。据三季报，基金经理萧楠在另一只新基中的港股配比达到45.07%，十大重仓中包含美团、申洲国际、腾讯、华润啤酒、青岛啤酒五只港股。另外，历史上人民币升值阶段，外资多流入港股。从6月开始，人民币对美元持续升值，驴象之争结束，未来外资有望加速流入港股。

根据笔者观察，港股流动性主要来自“海外”，但港股基本面依赖“在岸”：二季度开始，国内主要经济数据逐渐修复，经济复苏带动内地市场情绪高涨，港股、A股走势也出现短暂背离。从9月下旬开始，恒指一致预期EPS企稳反弹，盈利修复最明显的科技、能源、多元金融等板块也正是四季度以来的上涨主线。

港股核心标的更受青睐

安全边际相对较高、国内资金趋势性增配港股、股票供给持续优化等因素导致港股具有一定优势。若全球市场情绪回暖，港股增长动能及空间或更优。从细分板块和个股角度，腾讯、美团等A股稀缺性资产仍然有较强配置价值。

四季度以来，港股中净买入额居前的个股集中于资讯以及科技行业，包括腾讯、美团、吉利汽车和小米集团净买入额位列港股标的前四位，其中腾讯和美团净买入额大幅领先，分别为349.03亿和130.09亿港元。三季报显示，沪港深基金的选择也基本相同，以腾讯、美团为代表的港股“稀缺性”资产持有集中度分别高达16.1%和12.2%。

腾讯和美团的投资逻辑可能更多集中在两个标的的稀缺性，腾讯是国内通讯龙头，凭借着流量优势牢牢掌握了支付以及后续的金融科技、云服务、手游及数字内容等服务，而美团也在本地生活领域确立了龙头地位，围绕餐饮构建了非常强的品牌优势，2020年美团扭亏为盈，同时市场估值显著提升，也带动股价走出一波显著行情。

腾讯以及美团等互联网巨头的股价上涨逻辑主要为商业价值兑现，在前期的渠道建设以及业务铺开过程的“烧钱期”之后，互联网公司一旦出现盈利，就有可能形成估值和盈利的戴维斯双击。因近期关于平台经济领域的反垄断指南，短期市场情绪受到一定影响，但长期互联网平台的竞争格局来自于管理团队能力、产品迭代能力和渠道能力带来的规模效应和网络效应，特别体现在已经形成一定黏性和优秀互联网公司平台化的变现能力。

整体来看，中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向，以腾讯、美团为代表的港股“稀缺性”资产的持股集中度继续上行。不过，睿远、景顺长城等头部基金的加仓方向也不仅是抱着这两大龙头，同时也对全市场的覆盖更进一步，睿远均衡价值对小米集团加仓30%。

景顺长城科技创新整体增加了港股的配比，信义光能成为基金的第一大重仓。

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