国泰君安(香港)：新濠博亚目标价14美元 维持卖出评级

新濠博亚2020年第3季度标准化赢率下经调整物业EBITDA亏损为8，900万美元，同比下降120.3%但环比上升50.0%。由于公司在澳门抢占了市场份额，2020年第3季度总收入好于预期。仅就澳门业务而言，赌场净收入为1.49亿美元，同比下降90.2%，好于澳门全行业博彩总收入在该季度93.1%的下跌。

我们预计新濠博亚经调整物业EBITDA在2020第4季度转正，并预计2020至2022年经调整EBITDA分别为-1.39亿美元、7.43亿美元和11亿美元。我们预计2020年和2021年净亏损分别为13.31亿美元和2.95亿美元，2022年则为3，300万美元的净利润。我们预计2020至2022年每股美国存托凭证全面摊薄收益分别为-2.189美元、-0.620美元和0.070美元。由于卫生事件带来的不确定性，新濠博亚管理层并没有给出新濠影汇二期或者地中海新濠天地预计开业日期的预测。此外，马尼拉新濠天地继续维持有限水平的营运，而新濠博亚在塞浦路斯的物业也因政府实施宵禁而被迫晚上关闭。

我们将公司目标价由10.40美元上调至14.00美元并维持“卖出”的投资评级。我们的目标价分别相当于2021年16.2倍和2022年10.4倍的EV/经调整EBITDA，并相对我们运用折现现金流方法得出的每股估值17.07美元有18.0%的折让。

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