国泰君安(香港)：新秀丽目标价12.1港元 维持中性评级

2020年3季度收入差于预期但净利润基本符合预期。收入同比下滑64.6%至3.27亿美元。收入下滑从4月份的-81.2%缩窄至9月份的-59.9%，并且该趋势在10月份持续，10月收入同比下滑49%。2020年3季度整体同店销售同比下滑70.9%。整体毛利率同比下降10.9个百分点至44.9%。公司实施了严格的费用控制措施，然而并不足以完全抵消收入和毛利率的下滑。2020年3季度公司录得净亏损1.11亿美元。

分别调整2020-2022年每股盈利预测+4.4%、-87.0%和-27.6%至-0.827美元、0.005美元和0.053美元。公司预测2021年收入将会恢复到2019年数字的60%-70%，并且毛利率将在2021年恢复至50%-60%中段水平。公司目标为通过有效的费用缩减，在2021年1季度末在EBITDA层面实现盈亏平衡，并在2021年全年实现正的EBITDA。现金流或将在2021年2季度恢复至正数，主要由投资和资本支出的缩减所带动。

上调目标价至12.10港元但维持“中性”评级。近期辉瑞和Moderna宣布，二者研发的新冠肺炎疫苗有效率均达90%以上，这将在2021年带动全球旅游行业以及新秀丽业务的复苏。我们的新目标价分别相当于13.0倍和10.0倍2021年和2022年EV/EBITDA。当前股价已经反映了大部分的利好因素，因此我们维持“中性”的投资评级。

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