资产负债双轮驱动 保险估值有望在顺周期中持续提振

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【研报掘金】资产负债双轮驱动 保险估值有望在顺周期中持续提振

上周保险板块保持相对疲软，主要受制于部分高评级信用债爆雷，引发市场恐慌情绪有所提升，对于保险投资端的担忧情绪引发保险板块下跌。不过，机构指出，站在当前时间，保险投资端影响十分有限，继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值提升。

核心逻辑

1、重疾新规有望释放保险需求。保险业协会发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范（2020年修订版）》，精算师协会发布《重大疾病经验发生率表（2020）》，新规有望带动2021年一季度重疾险保费显著增长。根据监管要求，旧重疾定义产品将于2021年1月31日停售，预计2021年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动，新老产品交替有望带来保费高增长。同时，各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长。

2、2021年开门红保费增速改善可期。上市险企积极备战2021年开门红，中国太保和中国人寿先后于10月开售开门红主打产品，中国平安亦于11月1日开启首爆，预计产品销售情况良好。整体看，上市险企提早积极布局开门红，对标银行理财类产品收益率优势提升，叠加转型见效和疫情带来的低基数，预计上市险企2021年开门红保费增速有望改善。近期十年期国债收益率升至3.2%上方，经济复苏持续下，长端利率保持稳中有升趋势，保险资产端改善有望持续，开门红保费增速有望超预期。

3、权益投资上限扩容、股权投资限制解除。今年以来，银保监会持续松绑权益、股权投资限制，进一步打开险企盈利空间。上周银保监会发布财务性股权投资通知，险资将有望通过进一步扩大直投规模、同享战略性新兴产业红利。截至2020年9月末，保险资金通过股权直接投资、股权投资计划、股权投资基金等方式，投资企业股权规模2万亿元，占保险资金运用余额（20.7万亿）的10%，险资也将成为金融业可提供股权性资本的主要机构投资者。

4、资产端负债端改善，行业估值较低，维持“优于大市”评级。各保险公司已陆续开启2021年“开门红”预售，预计2021年初保费有望高增长。十年期国债收益率进一步提升至3.2%左右，保险公司投资端压力不再。2020年11月13日上市险企2020EP/EV仅为0.67-1.10倍，估值仍低。

利好公司

方正证券指出，保险板块估值目前仍处估值低位，建议关注业绩稳定、改革持续深化的中国人寿，以及即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

兴业证券指出，个股上，推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。

海通证券指出，保险板块估值仍处低位，伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。

银河证券指出，宏观经济持续修复，对长债利率形成支撑，后续长债利率有望维持高位震荡，资产端有望持续改善。当前保险板块P/EV在0.68倍至1.09倍之间，性价比较高，建议关注板块投资价值。个股方面，推荐顺序为：中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保。

本文内容精选自以下研报：

方正证券《非银金融行业 ：继续推荐低估值、顺周期的保险板块》

兴业证券《10月寿险增速较弱，车险综合改革影响符合预期》

海通证券《综合金融服务行业周报：重疾新规有望释放保险需求，看好保险股》

开源证券《10月保费收入数据点评：超长假期叠加开门红提前，10月保费同比增速放缓》

银河证券《非银行金融行业：险资财务性股权投资行业限制取消，助力险企优化资金运用》

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