张忆东：港股明年将迎来指数牛市 性价比好于A股和美股

原标题：张忆东：港股明年将迎来指数牛市，性价比好于A股和美股 来源：张忆东策略世界

本文是《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》精简版

投资要点

2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量

1.1、海外疫情防控需等待疫苗大规模接种，2021年疫苗进展与疫情仍有波折。

首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。

其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。

第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！1.2、大国博弈形势展望：

中美关系缓和的窗口期，2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系。

1）防控疫情、化解美国社会矛盾对立将是拜登2021年的当务之急，疫情、高失业率加剧了贫富差距和种族矛盾。

2）大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期，至少好于2020年，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。1.3、海外经济政策展望：

2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。2021年海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。但随着经济复苏，欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，通胀预期或阶段性引发市场的波动。1.4、欧美经济展望：

2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。复苏得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控能力提升。美国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于美国。

1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒。

根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。中国基本面展望：库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势

2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。

2.2、中期，中国库存周期向上，优质上市公司利润增长有望持续反转。

2.3、长期，‘内循环为主、双循环驱动’新发展模式驱动中国高质量发展，朱格拉周期方兴未艾：

（1）天时：疫情推迟全球供应链重构，中国十四五规划正当时；

（2）地利：能够扩大内需、实现内循环是大国经济的优势；

（3）人和：制度红利向实体经济倾斜，资本市场服务经济转型创新，企业家信心增强。资金面展望：中国或将‘宏观控杠杆’，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量

3.1、明年内地流动性环境总体保持中性，较难大放或大收

可能不如2020年宽松， 但也不会重演2011、2018年式‘去杠杆’。高质量发展、资本市场发展或许是更有效的稳杠杆方式。

3.2、立足中长期，随着‘房住不炒’、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾

3.3、美元中期贬值预期之下，中国资产对海外资金的配置吸引力提升

2021年人民币有望延续渐进升值的趋势；且中国金融开放深化，吸引国际资本流入。3.4、全球资产配置风水轮流转，港股的性价比更好

中国资产对海外资金的配置吸引力提升，其中，作为先行指标，债券类资产在高利差和人民币升值预期之下吸引外资流入的力度大幅增加。

中国资产有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家

2021年，疫苗有进展、欧美经济有望复苏，全球资产再配置有望启动。全球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。

首先，作为先行指标，债券类资产基于高利差、人民币升值预期的优势，已经明显在吸引外资流入。

其次，以港股为代表的高性价比的中国权益资产也将吸引全球配置型机构资金的青睐，比如外资、保险、银行理财子公司等。

资本市场展望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股

4.1、2021年全球资产再配置，港股这边风景更好

经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和美股。

4.2、AH溢价2021年将收敛，得益于全球资金再配置和国内社会财富再配置

4.3、港股市场正在发生质变

市场结构和主要指数都在脱胎换骨，顺应中国经济新趋势：

（1）改变发行制度，迎接中概股回归、接纳新经济，优化市场结构；

（2）港股恒生指数和恒生国指正发生脱胎换骨的进化。随着指数编制规则的改变，预计恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。

4.4、以恒生科技指数为代表的新经济核心资产将中长期驱动港股行情。

5、投资策略：价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳

中国资本市场2021年行情展望：考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。

2021年A股市场——依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。优质权益资产的2021年，也许类似房地产黄金时代的2005年——短期有波动也有机会，长期主义是机会。

2021年港股市场——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。

5.1、主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估

‘便宜是硬道理、比债强’的金融、地产等行业龙头。

长期对冲欧美财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。

海外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。

5.2、主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——‘双循环’驱动、创新驱动

推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。

5.3、主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值

半导体和消费电子。

消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股。

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