美年健康：疯狂收购的后遗症逐个爆发

文/理逻 陈天元（实习生）

近日，曾被誉为“中国体检第一股”的美年健康又暴出大雷。

据官方11月5日公告称，第二大股东阿里网络于3日向公司发函，决定减持其持有的合计5399万股，占美年总股本的1.38%。此次减持后，阿里及其一致行动人持股数降至5.10亿。

一石激起千层浪，多家投资机构仓皇逃窜。11月4日，五家机构席位合计卖出6.02亿元美年股票。连锁反应牵动市场，美年的股价一发不可收拾。

截至4日跌停，美年健康已连续四天下跌，总跌幅21%，累计约有144亿市值蒸发。5日美年低开低走，午间收盘前便告跌停，股价降至12.38元新低。与此同时，医药生物板块持续从疫情中获益，走势稳中有升，本周整体上涨3.31%。

2020是美年的多事之秋，这场减持风波已是其今年的第二次严重危机。

今年4月，美年的2019年报姗姗来迟，内容引得一片哗然。报告称，基于对疫情影响下业绩难以达标的预测，美年将对并购慈铭健康体检管理集团有限公司、鸿康杰科技有限公司、新新健康控股有限公司及部分旗下区域体检中心时形成的商誉进行重测，拟计提商誉及无形资产减值10.47亿元，超过母公司原先净利润的2倍。这意味着美年从2019Q3季报的盈利3.91亿元，一下“跳水”到净亏损8.66亿元。

当月，深交所针对美年的非常规亏损情况展开了质询。如果几家分公司在2020年依旧因业绩不如预期被迫计提商誉减值，美年可能沦落到被强制ST的境地。

显然，新冠疫情对此缺乏同情。2020H1，体检服务受隔离制约，美年健康仅实现18.14亿营收，同比下降50%，亏损再增7.82亿元。10月，美年筹划出售17年并购的美因基因以渡过难关。

在医药板块借新冠扶摇直上的当口，曾经10年内体量暴增5559%、被众多投资机构视若明珠的医疗服务新星，却要靠变卖资产维持生计，进入了“亚健康”状态。

美年健康，需要做一场彻底的“体检”。

事实上，单纯疫情对美年的冲击不足为虑，Q3业绩已经出现反弹，预计Q4边际改善。新冠的提醒作用加上体检服务本身的刚需属性，全年营收可能不降反增。

诚然，隔离导致服务行业萎缩，短期内（H1）对体检业务占收入比重96.71%的美年而言相当致命。但公司对深交所的回函体现了对下半年业绩改善的乐观。据分析，体检业务具有季节性与抗周期性特征：Q4、Q3是每年前两大体检旺季，而人们对医疗服务的需求也具有刚性。

季报显示，2020Q3美年营收26.04亿元，归母净利润2.65亿元。虽然利润同比下降29.61%，但已做到单季转盈，45.92%的毛利率与11.88%的净利率也已接近疫情前的水平。华创证券在11月2日评价，美年的体检业务整体恢复良好，在“运营效率提升、客户价提升、成本降低”三大逻辑支持下，公司的回复和提升值得期待。

东方财富证券预测，前期压力因素释放后，2020年美年营收为85.87亿元，环比19年微增0.72%，市盈率将高达765.6。安信证券的预测则相对保守，但2020营收也能达到73.80亿元；ROIC将由2019年的-0.2%扭转至2.9%，并有望在2022年达到25.1%的优秀水平。

然而，疫情到来之前的2019，美年已深陷财务危机。想要厘清其中症结，恐怕要回到美年的“病史”。

美年健康于2004年在上海建立。2011年，美年与沈阳大健康合并，称为“美年大健康”，并在2015年借壳纺织企业江苏三友于深A中小板上市。2011年起，美年通过并购深圳瑞格尔、北京绿生源、武汉一博、常熟汉慈、上海华检、贵州康源、安徽博瑞康等体检机构，迅速入局各地医疗服务市场。

据Frost&Sullivan统计，2016年国内民营体检市场呈“三强”格局，CR3=35%，其中美年市占率15%，爱康国宾14%、慈铭体检6%。但这种竞争态势没有持续太久。2016年，美年插手爱康国宾私有化并试图并购对手，但被阻止。而2015及17年，美年分两次全资收购慈铭（期间因违规操作被商务部罚款30万元），将市占率提升至20%以上，成为体检市场绝对龙头。此后美年并购热情不减，据统计仅2017年就取得24家非同一控制下的企业（其中就包括美因基因）。截至2019年底，美年在全国294座城市内拥有703 家体检中心。

并购战略就像一味补剂，有“药性”也有“毒性”。连续并购让美年一跃成为民营体检Top1，也催生了财务框架中的诸多隐疾。

根据财报，2018-2019年美年各产生利息费用4.11亿、2.49亿元，分别为当年总营收的2.94%、4.82%，净利润的19.4%、-47.5%（2019年亏损）。2020Q1-Q3由于营收和毛利率降低，情况进一步恶化。

一方面，并购积累的商誉缺乏实绩支持，成为藏在利润中的定时炸弹。据Q3季报披露，在去年底计提10.35亿减值后，美年依然保有商誉43.27亿元，超过其2004年以来净利润之和。

另一方面，尽管融资、并购、建设层出不穷，但市场份额的扩张并不顺畅，并购时的业绩承诺也难以实现。年报显示，2019全年美年新合并32家体检中心，财务费用激增78.12%，研发费用也增长23.41，但最终完成总营收85.25亿，环比仅增长0.76%。2019年，美年的总负债相比2015年时增加了7.69倍，但总营收仅增长3.06倍。

10年间50倍膨胀的背后，有多少是产业内生的良性增长，又有多少是报表合并时的囫囵呢？

参考卫生统计年鉴，国内体检市场中，无论机构数量还是份额，民营机构占比仅有20%左右。而目前中国体检服务渗透率仅31%，相比日本、美国的73%、74%尚有很大空间。一位业内人士认为，民营体检作为低成熟度的新市场，其最佳的商业模式和经营策略还处在探索阶段。但无论如何，罔顾市场规律肆意收购一切竞争对手，恐怕不是上策。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读