三季度电影板块触底反弹 万达华谊资金缺口仍承压

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文 / 徐苑蕾

7月下旬，受到新冠疫情影响而停摆半年的电影行业终于走出“至暗时刻”，全国超过9500家影院迎来复工，国产进口商业影片陆续上映，推动电影市场复苏“加速度”持续释放。

而首先受到影院复工利好的无疑是一众上半年业绩极其难堪的影视公司。随着A股三季报披露完毕，电影及院线上市公司在复工后首季度的成绩也得以进一步呈现。

根据对10家电影板块上市公司统计的数据发现，大部分公司在第三季度已走出低谷期，业绩实现触底反弹，营收环比增长，亏损大幅收窄，现金流情况改善。

此外，在7月A股强势大涨以及复工利好的带动下，电影板块也受到资本市场追捧。截至三季度末，10家电影及院线上市公司的市值较二季度末上涨，其中光线传媒单季度涨幅高达52.7%。

然而，激流底下亦藏暗涌。万达电影和华谊兄弟近几年来“老生常谈”的债务问题依然承压。尤其是院线龙头万达电影，公司前三季度的亏损在10家公司中最为严重，归母扣非净亏损额达到21.9亿元，同比下跌383.86%。截至三季度末，公司手头货币资金不升反降，短期债务资金缺口较中期的18.71亿元增加至28.16亿元。

（注：统计的10家电影板块上市公司为光线传媒、万达电影、中国电影、华谊兄弟、横店影视、上海电影、北京文化、文投控股、金逸影视、幸福蓝海）

行业走出低谷期 营收环比增长

7月20日，国家电影局的一纸通知吹响了影院复工的号角。随后暑期档开启，《八佰》、《信条》、《我在时间尽头等你》等多部商业影片以及《哈利波特与魔法石》、《盗梦空间》等复映片纷纷上映，推动观影需求陆续释放。叠加影院上座率、放映场次等限制要求日渐放宽，使得观影市场逐步回温，停摆半年的电影行业从低谷触底反弹，三季度的经营迈向常态化。

根据最新的财报数据显示，第三季度，统计中的10家电影板块上市公司营收均较二季度环比增长。其中，万达电影、华谊兄弟和中国电影单季度实现营收最高，分别为12.41亿元、7.83亿元和5.93亿元；金逸影视、横店影视和华谊兄弟营收环比增幅最快，对应为12743%、4478%和718%。

利润表现方面，统计的10家上司公司中，华谊兄弟和光线传媒已经走出单季亏损，第三季度分别实现归母扣非净利润6402万元和2934万元，而万达电影、金逸影视、横店影视等公司单季亏损也较二季度有所收窄，利润环比增幅达到30%-80%不等。

值得注意的是，根据统计，凭借《八佰》在暑期档的及时上映，华谊成为了前三季度唯一一家归母扣非净利润同比上涨的公司，增幅为67.37%，而去年同期亏损额为5.2亿元。

作为复工后首部在院线上映的国产大片，《八佰》取得了31.08亿元的票房，不仅登顶截至目前为止2020年度票房冠军，还跻身中国电影市场影史票房榜的第九位。

也正因为《八佰》这场“及时雨”，已经连续两年亏损的华谊哪怕在今年疫情下难逃亏损命运，但因为实现营收大于1亿元，按照创业板最新修订的上市规则，从而可以避免退市风险警示（*ST）。

不过，虽然以华谊为代表的电影及院线上市公司已在三季度逐步走出低谷，但从累计业绩来看，疫情对行业的冲击依然是极其沉重的。根据拓普数据显示，今年1-9月累计实现票房82.61亿元，同比下降82.83%，不含服务费票房为75.77亿元，同比下降83.01%。

而统计中的10家上市公司前三季度总营收为72.21亿，同比下降76%，归母扣非净利润合计为亏损84.14亿元，同比下降了290%。

万达电影亏损严重 资金缺口扩大

随着电影行业复工复产，第三季度统计中的绝大多数上市公司的经营现金流得到一定程度的改善，三季度末手头现金较中期有所增加。

然而值得注意的是，在10家电影和院线上市公司中，院线龙头万达电影前三季度的亏损最为严重，归母扣非净亏损额达到21.9亿元，同比下跌383.86%，报告期内公司手头货币资金不升反降，短债资金缺口进一步扩大。

截至三季度末，万达电影的货币资金为13.41亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计为41.57亿元，资金缺口较中期的18.71亿元增加到28.16亿元。

今年上半年受疫情影响，影院暂停营业，电影无法上映，导致万达电影放映业务收入受到明显冲击。华泰证券研报指出，在供给端，受制于海外疫情再起，进口片引入可能将推迟。因此，营收端虽然在恢复，但由于重磅进口片缺席，第四季度万达电影依然难以恢复至往年正常水平。同时影院放映时的租金、水电、人工等支出较为刚性，对毛利率会造成压制。

因大肆举债扩张以及激进的海外投资，自2017年开始万达电影债务问题暴露。2017年-2019年，万达的资产负债率分别为43.13%、38.85%及46.62%，远高于行业30%-35%的平均水平。

早在今年4月疫情期间，万达电影就抛出了一份定增预案，拟募集不超过43.5亿元（含发行费用），其中30.45亿元用于投资新建影院项目，13.05亿元用于补充流动资金。这份定增方案的最新进展是在7月通过了证监会审核，并在8月获得证监会发审委批准核复，如若新股顺利发行，则将会在一定程度上缓解万达电影的资金压力。

在快速扩张阶段遗留下债务问题的还有华谊兄弟。截至三季度末，华谊拥有货币资金4.12亿元，但短期债务合计为24.59亿元，缺口相对中期收窄但依然存在20.47亿元的差距。

2019年全年，华谊已经通过银行授信、实控人借款、转让股权收益权等方式积极筹资，并在今年调整经营战略，副董事长王中磊重掌电影业务，并逐步剥离与电影、实景等核心业务关联较弱的业务与资产。此外，与万达电影一样，华谊同样寻思通过定增来解决流动性压力。

4月，华谊公告称，拟向阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿（7月《修订稿》中已退出参与定增）、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达9名战略投资者发行股份，募资不超过22.9亿元（含发行费用），将全部用于补充流动资金及偿还借款，目前该事项仍待相关监管部门审核。7月华谊还与招商银行北京分行达成战略合作协议，招商银行北京分行有意向其提供不超过15亿元的非承诺性综合授信额度。

三季度市值集体回升 “聪明钱”出逃

疫情对电影板块业绩的打击无疑是沉重的，上半年电影板块的股价也因此受到明显压制。根据东方财富choice数据显示，二季度末，10家电影及院线上市公司总市值为1297亿元，较年初下降14.25%。

直至7月影院恢复营业，加上在7月A股整体强势大涨的带动下，电影板块的低迷行情才逐渐走出阴霾，10家上市公司三季度末总市值较二季度末环比增长25.28%至1625亿元。

随着电影板块在三季度的上涨，“聪明钱”也开始有所动作，早已在一、二季度股价低位埋伏多时的公募基金在三季度开始获利出逃。

以光线传媒为例，截至三季度末，公司市值环比上涨高达52.7%，位居统计的10家上市公司之首。而三季度末重仓光线传媒的公募基金产品数量为58只，较二季度末减少188只，持股数量为2.02亿股，环比减少45%，占流通股本的6.87%，持仓市值33.59亿元。

市值环比涨幅紧随光线传媒其后的是北京文化、华谊兄弟，对应市值涨幅为36.22%和35.15%，涨幅最低的“国家队”上海电影和中国电影也达到了6.71%和7.31%。从三季度末的数据来看，持仓前述公司的公募基金数量均较二季度末有所下降。

此外，北向资金分别于去年二、三季度分别跻身横店影视和万达电影十大流通股东名单，此后一路加仓，不过在今年三季度，北向资金也开始出逃。

财报数据显示，今年三季度，北向资金分别减持了横店影视和万达电影131.23万股和62.05万股，截至三季度末，其分别持有横店影视和万达电影流通股本的0.43%和1.39%。根据统计数据，横店影视和万达电影截至三季度末的市值较二季度末增长13.99%和16.57%。

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