石基信息：业绩暴跌后基本面已触底？

文/理逻 李艾琦（实习生）

近日石基信息发布2020年三季报，报告披露，公司2020年前三季度收入22.37亿元，同比减少8%，归属净利润0.88亿元，同比减少73%。其中第三季度营收8.71亿，同比减少5.33%，归属净利润3009万，同比减少73.45%。

利润率方面，前三季度公司毛利率为40.1%，同比下降7.2%，净利率为5.2%，同比下降9.8%；费用方面，前三季度销售费用率为9.5%，同比下降1.4%，管理费用率为21%，同比增加1.5%，研发费用为7%，同比下降0.7%。

在其他方面，公司第三季度应收账款6.64亿元，据去年同期下降近3亿元。在经营现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-0.65亿元，同比下降473%，但第三季度已转正为323万元。

对此，天风证券认为，石基信息受疫情影响严重，且短期内影响难以消除，但也有券商仍旧长期看好公司发展，如西南证券认为，受益于公司云转型进程和全球化布局，在未来的市场竞争中，公司有望占据领导地位。

本月以来，石基股价维持在40元上下，相较8月股价，略有回升。截至10月28日，股价略上升至40.16元。

根据第三季度财报，石基信息业绩虽有一定程度改善，但总体基本面情况较差，让人不禁发问：业绩暴跌后的石基信息，基本面是否已经触底？

公司净利润下跌明显，主要由于营收持续下跌和归母净利润大幅下跌。营收方面，公司受下游客户业绩影响严重。石基信息下游主要对接酒店，而酒店行业受疫情影响严重，恢复缓慢，根据彭博数据，2020上半年大型酒店营收大幅下降：希尔顿酒店营业收入同比下降 47%，万豪国际酒店集团收入同比下降 72%，洲际酒店集团收入同比下降45%，下游行业收入减少，使得其IT投资意愿下降，从而造成石基信息营收减少。

此外，公司归母净利润下跌明显，据公司第三季度披露原因是，公司为了维持产品和服务的长远竞争优势，公司没有主动裁员，因而公司人员成本没有同比下降，因此导致归母净利润下降较多。

另一方面，公司受与oracle解约的负面影响恐将持续。中金证券认为，第三季度收入仅8.71亿元，同比减少5%，大概率是受解约事件影响。曾经石基信息与oracle的合作被市场普遍看好，中泰证券曾表示，石基信息与Oracle公司的合作模式有利于激发双方的创新动力，为全球酒店行业客户提供更好的产品和服务，有利于石基信息平稳实现云转型。因而石基与oracle的解约，很大程度上会影响到市场对石基的预期和估值。

事实上，石基信息也坦诚，短期内解约事件会对公司经营业绩产生较大的不利影响。据公司自己预测，本次合同到期将影响2020年公司ORACLE代理业务收入下降大约3亿人民币，影响2020年公司净利润下降不超过1亿人民币。尽管石基信息认为其自主研发的新一代信息系统会对原代理业务有一定的补充和代替的作用，但公司研发搭建新一代的系统落地，需要一定的时间积累用户，叠加公司正在加快海外扩张带来的前期投入，公司短期内面临盈利承压严重的风险。

从报表上看，尽管石基信息的盈利已经恶化，但公司研发过度资本化，使得其利润仍显虚高。根据石基信息过往数据，2016-2019年，公司研发支出为1.55亿元、2.87亿元、4.38亿元、5.58亿元，研发支出资本化的比例分别为5.02%、19.32%、40.83%、50.52%。近年来这个比例逐步攀升，现已远高于行业内其他竞争对手，据Wind数据显示，同样从事SaaS开发的广联达同期研发支出资本化比例分别为7.93%、9.28%、9.39%、10.91%， 用友网络分别为12.90%、14.50%、12.50%、10.60%。

对于高比例的资本化，公司解释称，研发资本化比例高是对现有产品进行成体优化，加速产品云转型的结果。据第三季度研报显示，公司研发费用为0.55亿元，同比减少46%，同时开发支出4.19亿元，环比二季度末增加0.87亿元，开发支出是指符合资本化条件的开发阶段的支出，由此可见公司在第三季度增加了研发资本化，减少了研发费用化，因此带来的结果是，利润表中成本减少，利润增加，这为未来公司无形资产减值带来隐忧。

不过，石基信息三季报显示，著名私募管理人冯柳掌舵的高毅邻山1号在三季度继续加仓石基信息，公募基金易方达均衡成长也在三季度新晋成为公司第十大流通股东。

对此，一位私募投资总监认为，明星机构三季度增持并不必然意味着看好公司长期发展。“高毅邻山1号近年来对众多标的的短期操作很成功，而石基信息也并未位列在易方达均衡成长的前十大持仓，石基信息在商业模式上的一些软肋仍需解决”，该人士表示。

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