纺织服装脉冲式行情收尾，哪些赛道具有长期投资价值？

文/理逻 岳靖博（实习生）

受多重因素叠加影响，纺织制造行业和服装家纺行业出现了脉冲式行情。

据同花顺显示，纺织制造行业指数由9月30日收盘价1718.939，在节后开盘后快速攀升，10月19日达到最高点2001.855，涨幅16.46%，随后快速回落，截止10月26日收盘价1891.644，跌幅5.5%。服装家纺行业指数由9月30日收盘价2174.933，节后同样快速攀升，10月19日达到最高点2404.300，涨幅10.55%，随后快速回落，截止10月26日收盘价2303.745，跌幅4.2%。

对此，天风证券认为：“纺织服装行业下游终端持续恢复，上游纺企订单回流，四季度板块有望强势复苏。”前海开源基金则表示：“近期我国出口贸易出现了一定的改善，且今年以来纺织服装板块属于涨幅比较小的，近期上涨有补涨的成分。”

那么，在短期股价剧烈变动的原因何在？哪些细分赛道又具有长期投资价值？

首先，纺织和服装行业的脉冲式行情变动来自印度订单回流、未来下游成品端需求上升与上游原材料价格上涨。

由于我国人口较多、社会制度完善，很多国际服装品牌企业（如耐克、阿迪等）会与国内的纺织制造与服装家纺企业合作，由国内的企业生产加工，再由国际服装品牌企业出售。而有着相似国情的印度、孟加拉国也同样存在许多制造企业，为国际服装品牌企业提供类似的加工、代工服务。由于新冠疫情的持续影响，印度的疫情控制始终没有好转的迹象，据印度时报援引印度纺织工业联合会的数据，在疫情冲击下，有25%的纺织厂和制衣厂可能将永久性关闭，导致很多国际大采购商对印度的生产产能的安全性产生了质疑。在此背景下，很多大采购商纷纷将接下来一到两个季度的采购订单转向中国。

但是，这种受疫情因素导致的短期利好未必能否持续。一位业内人士表示，“随着印度、孟加拉等地疫情逐步恢复，订单也会慢慢转回去一部分，只是规模会小于以前。”

其次，宏观经济周期性回暖和拉尼娜现象也使得短期纺服需求上升。随着国内疫情的不断好转，2020年8月/9月服装类零售额当月增速分别为4.2%/8.3%，分别为2019年9月以来的第二高/最高值，上半年受疫情影响较大的各大服装厂商积极备战双十一、双十二，希望借未来两个月的努力改善今年的经营。同时，多家气象机构已宣布拉尼娜现象到来，拉尼娜现象会使今年的冬天变得格外寒冷，并且CPC/IRI预测本次拉尼娜现象有75%概率持续到2021年1月-3月。市场预期拉尼娜现象会带动冬季持续时间加长，服装需求增加，并带动上游化纤企业的订单增加。

纺服的四大主要化纤原料有涤纶、粘胶短纤、氨纶与锦纶。化纤企业由于上半年疫情影响，订单下降，行业处于去库存阶段，库存走低，而九月以来下游纺服行业的需求突然增加，造成了短期的供给与需求错配，从而化纤原材料价格上涨。其中涤纶长丝典型的POY价格从节前5100元/吨上涨至目前5600元/吨，涨幅8.8%。粘胶短纤作为棉花的替代品，9月底终端市场价格9075元/吨，10月9日9325元/吨，目前达到10300以上。氨纶受上游原材料MDI价格上涨影响，40D来看，价格从8月20日28000元/吨上涨至10月16日31500元/吨。锦纶则价格涨幅较小，并没有对下游企业造成影响。

纺织服装行业的短期脉冲吸引了市场的目光，而从长期来看，产业链下游的运动服饰与中游的制造代工后续更具备长期投资价值。

近十年中国运动服饰市场年均复合增速近10%，明显高于美英日等国家，在服装行业中复合增速仅次于童装。而2018年中国人均运动服饰花费仅为全球人均花费的2/3、美国的1/12。从目前的国内行业龙头安踏体育来看，其核心竞争力来自其品牌策略与经营管理能力。作为一家品牌服装企业，安踏收购FILA、Amer集团等多个品牌，清晰地定位每个品牌。例如，FILA定位中高端时尚运动、Kolon Sports专注于中高端户外运动等。公司收购的FILA近年来占总营收的比重逐渐提升，成为行业内成功并购案例的典型。借助FILA与安踏主品牌的成功经验，接下来公司也将发力户外品牌，如Kolon、迪桑特等。

经营管理方面，2019年安踏体育的总资产周转率达到1.03，明显好于处于类似赛道的海澜之家（0.75）。因此，在净利润率相似的情况下，安踏体育2019年的净资产收益率高达26.61%，不仅高于国产运动服饰第二大品牌李宁的21.05%，也高于相似赛道的其他企业。

产业链上另一个值得关注的赛道是成衣代工制造。行业龙头申洲国际从2008年股价1.2元到今天最高点145.4元，实现了百倍的增长。作为一家能够获得耐克、阿迪、优衣库等多家国际服装品牌巨头青睐的服装制造企业，申洲的成功来自其规模效应、卓越的成本管理能力。随着国内劳动力成本不断上升，申洲早在2013年就在越南布局，建设面料生产基地和成衣工厂，并逐步提升海外产能的占比。据2020年中报显示，申洲国际的毛利率虽仅有30.86%，但净利率高达24.32%。国内类似的企业鲁泰A毛利率26.37%，净利率仅6.47%。申洲国际毛利率与净利率差额仅6.54%，反映了公司领先同行的费用把控能力。而其2019年年报显示总资产周转率高达0.76，显示出公司较好的运营效率。优秀的生产与管理也使得申洲获得稳定的下游大客户，Nike、Adidas、Uniqio、Puma近五年收入贡献增速均在10%以上。

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