招商证券：中国资产与全球资金汇聚 港交所市值仍有25%以上空间

本篇报告对港交所发展历程进行回顾，重点分析中国资产上市、互联互通机制推进和全球流动性宽松给港交（00388）所带来的机遇。

国际领先的亚洲时区交易者。香港交易所是全球领先的新股融资中心，也是香港唯一的证券及衍生产品交易所和结算所营运机构，为国际投资者提供进入亚洲最活跃市场的渠道。从收入体量与估值水平看，港交所领先全球所有上市交易所。从具体收入类别看，港交所收入主要源自于与交易量相关的手续费收入，从具体产品类别看现货市场是最主要的市场。

资产端：筑巢引凤，拥抱中国资产。2018年联交所对现行《上市规则》条文作相应修订。上市新规生效以来整体运行顺利，三类新经济企业IPO共38单，占比为8.43%；总市值占全部公司总市值的比重逐年上升，2018年至2020年市值占比分别为2.25%、14.51%和22.89%。

中国资产占比愈发重要，2015至2020年期间，港交所每年最大IPO项目（首发募集资金达10亿美元）中中国项目占比均为100%。

资金端：存量资金多元专业，互联互通机制引入增量资金。香港市场的投资者主要由本地个人投资者、本地机构投资者、海外机构投资者、海外个人投资者和交易所参与者5大类投资者构成。从投资者来源地看，海外投资者占比更多；从投资者类型看，机构投资者占比高达80% 。

互联互通机制自2014年以来持续推进，目前陆股通股票总市值79万亿港币；港股通股票总市值49万亿港币。2020年，沪深港通南向和北向日均交易量分别达到244亿港币和1019亿港币。

景气度展望：交易繁荣持续。（1）中国资产是交易繁荣的基石。2020年底，中国公司占港交所全部上市公司市值比例超过80%，且中国资产市值增速显著超越其他。我们预计至2030年中国上市资产规模合计达到354万亿港币，其中港交所中国资产市值106万亿港币。

（2）互联互通机制加持，内地资金抬升整体港交所换手率，预计2030年日均交易金额达到4182亿港币。（3）弱美元周期+国内经济领先复苏，人民币资产受益，香港市场作为开放、自由经济市场，在2021年尤为受益。

投资建议：港交所作为全球规模最大的交易所集团之一，地处国际金融中心香港具备发达成熟的法律及资本市场制度与文化。考虑到中国优质核心资产正加速选择港交所上市，互联互通制度持续演进将进一步激发港交所交易活跃度。

香港作为自由开放经济市场和国际金融中心正享受全球流动性红利，我们看好公司长期成长性以及短期的爆发力，综合考虑上市公司总市值和交易量预期，我们认为公司当前市值依然有25%以上的空间。

风险提示：中概股回归趋缓、互联互通节奏放慢、全球市场大幅波动，高管变动对前期战略进行调整。

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