南方基金茅炜：兼顾长期逻辑与短期估值 均衡把握A股与港股机会

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2021年以来，A股震荡上行，结构性行情下的分化态势持续，港股恒生指数一路走高，以互联网科技为代表的众多个股更是迎来普涨。

展望后续行情，经济景气的大环境下，中国经济呈现诸多有利因素，加之财政与货币政策大概率不急转弯，A股中期角度看仍处于上涨状态，港股受益于南下资金抬升估值，可积极布局科技、消费与金融。

宏观：经济景气改善

财政与货币政策保持中性

2020年，中国成为全球唯一实现正增长的主要经济体。2021年，全球经济增长预期随着疫情控制和疫苗接种的稳步推进而上调，国际货币基金组织（IMF）预计2021年中国经济将增长8.1%。

我们判断，全球经济景气仍继续改善，经济重启与增速反弹确定性强。中国2020年四季度GDP同比增长6.5%，全年增长2.3%，达到市场乐观预期。由于海外疫情控制尚待时日，生产停滞和需求转移仍可支撑中国出口增速维持在高位，出口环境的改善也将有助于长期改善制造业投资增速，2020年年底PPI重回上升通道将助力制造业公司再启投资周期。同时，经济的复苏带动工业品价格反弹，制造业盈利能力处于高位，企业利润改善逻辑顺畅，有利于经济进一步增长。

对于2021年财政与货币政策，自2020年7月起广义财政支出增速已趋缓，社融增速也在2020年年末逐步见顶回落，预计2021年财政保持温和宽松，对基建投资的依赖度进一步降低。货币与信用层面收缩空间不大，货币政策不会急转弯，全年或保持中性偏紧，重点关注资管新规延期政策的后续动向是否会使得信用超预期收紧。

A股：仍处上涨状态

长期逻辑与短期估值兼顾

2020年12月中旬后，为控制国内债市信用风险，央行边际放松流动性，国内股票、债券和商品同步走牛，但在2021年1月下旬，随着流动性的收紧，股市与债市均出现调整。

从目前来看，2021年信用周期回归正常化的大概率条件下，流动性收紧和信用紧缩是股市关键的风险点。一方面，短期流动性或继续维持中性偏紧，市场波动将加大，全年整体股债配置偏向平衡，或阶段性偏向债券。另一方面，自2020年12月以来，受流动性因素制约，快速提升的A股换手率和融资规模将短期降温，但综合考虑潜在紧缩可能性、盈利下行风险、政策和估值等因素，A股中期角度看仍处于上涨状态。

近年来，A股分化行情持续，个股走势呈现牛熊两重天。尤其从行业的PB-ROE的情况看，板块的估值分化仍处于较极端状态。其中，食品饮料、电气设备、轻工制造、建材、机械设备、电子和非银金融等板块的盈利能力和估值水平较高；银行、建筑装饰、采掘、商贸、公共事业处于估值盈利极低水平。

建议投资者兼顾长期逻辑以及当期估值，进行均衡配置。从全年维度看，仍继续战略性看好消费、科技和制造业龙头。

港股：南下资金抬升估值

布局科技、消费与金融

今年年初以来，南下资金出现快速放量的现象，助推港股恒生指数持续上扬。Wind数据统计显示，截至2月8日，沪深港通南向资金累计净流入已超过3800亿元，超过2020年全年的一半。同时，恒生指数今年以来上涨7.67%，恒生科技指数和恒生工商类指数今年以来分别上涨15.80%和13.56%。

今年年初以来，港股估值水平快速抬升，资金持续南下是本轮港股行情的主要驱动力。其中，配置型资金偏好金融行业，而科技行业受到交易型和配置型资金的欢迎。预计南下资金填平估值洼地的行情仍将持续。

港股近期估值分化加大，金融地产等周期板块估值仍低，但科技消费等板块估值提升较快，整体股息率处于中枢偏低水平，对未来收益的胜率保护不算充分，但有风险收益比。对于投资者而言，优质科技与消费龙头、内资金融股仍适合中长期布局。

（作者系南方基金权益研究部总经理）

编辑：亚文辉

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