CRO细分龙头昭衍新药赴港 复制药明康德长牛路径？

（2500字，读完需8分钟）

1月31日，北京昭衍新药研究中心股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。

从药明康德、康龙化成、泰格医药，再到现在的昭衍新药，“A+H”已经成了CRO赛道龙头的标配。

重要的话就一句：如果招股价比A股股价低，果断重仓参与申购！

CRO，是标准的大牛股赛道

药明康德、康龙化成加上泰格医药，CRO赛道龙头是典型的AH两地都是大牛股。而且股价差别不大。

有些公司，A股炒作上天，港股长期低迷，这种长期看，要么A股的估值有一定泡沫风险，要么就求H股的股价最后能获得国际投资者的价值再发现。第一种情况往往比较多。

如果不仅A股的投资者看好，港股的国际投资者也看好，往往说明这家公司具有极大的投资价值。

这就好比一个球员，在俱乐部很牛，号称球王，一进国家队或者留洋踢球，碰上外国强队就软脚虾。那俱乐部战绩可能就有水分，要么联赛对手太菜，要么俱乐部位置太好。比如中超头部俱乐部的国字号球员在联赛很能打，但打造成国家队班底后，中国男足依然沉沦。于是我们知道该中超很多国脚，在俱乐部靠的是外援配合+虐菜。对中国男足的评价，我们永远是两个字：不行。

CRO赛道的药明康德、泰格医药这种公司，就类似于C罗，在俱乐部是绝对核心，在国家队也是进球机器。就像在任何市场都被追捧的优质资产。对这种球员，我们的评价同样是两个字：大神。

还有一种情况，比如比亚迪，从前A股贵，港股便宜，近两年，随着AH价差缩小，港股和A股价格差不多了。这个过程伴随比亚迪一路走牛。假如中超球王武磊能在西班牙甲级联赛站住脚跟，同样荣膺射手王，那武磊显然亦有足够实力带领国足冲击世界杯，成为足坛比亚迪，这个过程，我们评价也是两个字：封神。

医药研发具有投资成本巨大、研发周期长及研发成功率低的典型特征，研发活动的复杂性、长期性和高投入特征催生和加速了CRO这一新兴行业的兴起和发展。

根据Frost & Sullivan的数据显示，2015年至2021年，全球CRO市场规模将从318.5亿美元增长到645.8亿美元，预计年复合增长率为12.8%。中国CRO市场规模将从2019年的68亿美元上升至2024年的222亿美元，年复合增长率约26.5%。国内的增速明显高于国外，未来随着国内对创新药研发的需求加速释放及更多的海外药企订单，CRO行业将迎来持续增长的黄金机遇。

从这个角度讲，昭衍新药2017年在A股上市，涨了16倍，2021年2月9日居然又创历史新高。未来港股上市后，被热捧几乎是必然的。

当然，现在A股的昭衍新药一路高歌猛进，H股招股价可能也会水涨船高。给二级市场留多少水位，也是个问题。

如果招股价比A股股价低，果断重仓参与申购！

财务状况：毛利率比药明康德还高？

此前有自媒体分析：昭衍新药比药明康德还赚钱。

这话不一定准确，但昭衍新药确实有非常好的财务把控能力。

从毛利率看：

数据显示，2017-2019年，公司总收入从3.01亿元增至6.39亿元，复合增长率达到45.68%；与此同时，公司净利润从0.79亿元增至1.88亿元，复合增长率接近54%。

数据显示，截至2019年，公司当期合约负债1.57亿元，而截至今年6月底，公司合约负债已达到2.02亿元。而在2019年，公司期内存货货值达到4955.5万元，同比增长282.1%，也充分展示了扩充产能之后，市场需求的迅速增长，为公司收入预期提供了稳定保障。

在收账能力方面，公司应收账款周转天数绝大部分都在30天以内，说明公司拥有稳定的客户质量跟业务质量。而在现金流方面，2017-2019三个年度，昭衍新药的经营活动现金流净额均为正数，表明公司在整个经营过程中在行业上下游的议价能力较为强势。

竞争格局：小而美

《药融圈》整理过国内CRO上市公司前三季度的情况。

大致能看出，绝对龙头是药明康德，康龙化成、泰格医药、凯莱英同属第二梯队。昭衍新药的体量则更小，算小而美。

图5：国内CRO上市公司2020年前三季基本情况

注意：红色部分是2020年中报，市值按照1月22日收盘价单位：亿元

资料来源：上市公司财报；药融圈整理

从国内主要上市公司CRO业务布局来看：

药明康德从临床前后到药物开发阶段及临床服务布局很完整；

康龙化成在化合物研究和药物发现领域占据优势，具备大规模的实验室化学服务能力；

泰格医药在临床CRO占据重要地位；

凯莱英和博腾股份专注于药物开发阶段的工艺研发及生产业务；

昭衍新药专注在安评和有效性研究方面；

美迪西和睿智化学集中在临床前的化合物研究和药物发现领域；

博济医药业务专注于临床期药物开发服务；

成都先导更专注于药物筛选阶段方面。

从全球CRO公司2019年营收规模来看，药明康德排名第8。

懂了，继续持有药明康德。

讲讲昭衍新药的“安评和有效性研究”

中国药物非临床安全性评价行业相对集中，按2019年总收入计，排名前六的参与者所占市场份额为41.6%，其次是大量规模较小的区域市场参与者。预期与美国非临床DSA市场类似，中国的非临床DSA市场将经历逐步整合过程，从而领先参与者将继续收购规模较小的参与者，以进一步获得市场份额。昭衍新药是最大的市场参与者且按2019年以总收入划分的市场份额计，在中国药物非临床安全性评价市场中排名第一。

因此，昭衍新药算是CRO赛道的细分领域龙头。在全球非临床药物安全性评价合同研究组织中排名第三。

在市场竞争环节，据药监局披露的GLP动物安全性评价试验的备案统计情况，目前全国具有GLP安评资格的单位超过70家，其中昭衍新药、药明康德、华西海圻和益诺思等公司凭借业务范围广、动物厂房面积大、全球化认证多等优势占据行业头部地位。

这个赛道上，昭衍新药有先发优势。昭衍新药早在1995年便已成立，经过逾20年的发展，目前是国内首家通过美国FDA GLP 检查，并且是唯一同时具有国际AAALAC（动物福利）认证、中国CFDA GLP 认证、欧盟OECD GLP 认证以及韩国MFDS GLP 认证资质的专业新药临床前安全性评价机构。

近年，昭衍新药积极加强试验设施和试验设备的建设，在产能扩张中走在了行业的前列。智通财经APP了解到，动物房是公司核心产能的具体表现，为扩大产能，去年7月，苏州昭衍动物房3号楼、7号楼总计1.08万平新产能正式投产，使得公司总动物房产能达到3万平。

随着近年来国内实验动物价格提升、人员成本提升，订单价格也呈现提升趋势，而这无疑有助于行业集中度的持续提高，也将有助于昭衍新药进一步扩大市场份额。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读