兴业证券：泡泡玛特首次给予审慎增持评级 目标价92港元

兴业证券研究报告称，首次覆盖给予泡泡玛特（09992）“审慎增持”评级，目标价92港元。

报告中称，潮玩市场潜力巨大。一，当中国在2019年突破了人均GDP一万美元后，潮玩等精神需求可能迎来跨越式发展；二，横向国别比较，日/韩/新加坡年轻人人均潮玩消费额分别是中国的7/4.5/8倍；三，纵向来看，中国新生代显露出巨大的消费动能，中国潮玩市场在过去四年的复合年增长率34.6%，超世界均值。随着中国人均GDP的追赶，远景万亿级的潮玩新蓝海正待挖掘。

报告指出，潮玩行业的关键门槛在于IP，目前泡泡玛特的产品驱动力仍强于其本身的品牌驱动力，强IP属性也是一种风险。对艺术家而言，强强联合将是潮玩新进入者难以复制的壁垒；公司预计2024年底零售门店数将扩大4.4倍（较2020年底），机器人门店数将扩大5倍，以星巴克在购物中心的门店数量来测算公司中期开店天花板，测算国内天花板在1200家门店左右，开店空间超过5倍。

兴业证券预计2020-2024年收入分别为28.5、47.3、73.2、101.8、133.6亿元，同比增长69%、66.4%、54.7%、39%、31.2%，净利润分别为6.2、11.9、17.2、23.0、30.5亿港元，同比增长36.5%、93.4%、44.4%、33.5%、27.4%，当前股价（2021.1.22）对于2021-2024年PE估值分别为79、54、41、32倍。由于并可参考的无同质公司PE，且泡泡玛特未来三年仍处于高速成长的阶段，给予泡泡玛特目标PEG为1.5倍。

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