千亿资金配置经验加持 中欧基金黄华的“固收+”秘籍

“道德使命感”是中欧基金经理黄华反复提到的一个词。

黄华具有12年证券从业经验，在2016年底加入中欧基金之前，黄华一直在平安任职，一干就是9年，先后就职于平安资管、平安集团、平安财险并负责组合投资，期间曾带领团队管理最高5000亿人民币的资产。

在公募基金管理固收+产品与在保险资管负责组合投资，相同点在于大部分投资都以固定收益类资产为主，这样的转换对于黄华来说是得心应手的。

此外，做固收+所需要配置的资产类别远远少于以前做组合投资，反而，过往做大类资产配置的经验给了黄华更广的视野去看待问题。

黄华说固收+背后大部分也是零售客户的钱，也就是普通老百姓的钱，“帮老百姓管钱需要有很强的道德感？如果你有这种感觉，投资上就不会乱冒风险”。

“依据纪律行事”，是黄华非常强调的一点，2个多小时的访谈过程中，黄华反复提到，这背后也是有过不少深刻经验教训的。

“2010年到2012年是近三年的熊市，连续熊三年会让你怀疑人生，特别是2011年，股债双杀，你股票的决策是错的，债券的决策也是错的，你也不知道你该做些什么，因为你永远做的都是错的。”

现在黄华对这段经历的表述显得轻描淡写，“天台见”的故事也被当作玩笑话讲了出来，“也不知道怎么走出来的，就是熬过来了。”

简单，专注，乐观，是黄华给自己的评价。

但是黄华仍旧对于市场、对于投资保持一份敬畏，在他看来，投资永远都不会让你很舒服，因为未来永远未知。而应对未知的方式之一就是运用科学的方式，严守纪律，少受市场情绪干扰。

目前黄华在中欧基金管理多只固收+类产品，产品在封闭期、权益资产配置比例上略有差异，这也是普通投资者在挑选固收+产品时尤其要注意的。

数据来源：Wind，数据截至2020年12月31日，管理规模截至2020年9月30日，为A类和C类合计值

从数据来看，各产品的最大回撤都控制得非常好。其中管理时间最长、目前规模最大的中欧双利A，自2017年4月接管至今已取得27.95%的回报，相较同期基准的超额收益为19.52%，而且每一年都能跑赢同期业绩基准。

作为“固收+”的“+”的部分，如何不适得其反做成“固收-”？

黄华表示，“固收+要做得好，离不开权益的土壤，没有土壤你肯定起不来，但是有了肥沃的土壤之后，种庄稼的人有没有本事把庄稼种起来而且种的好又是另外一回事”。

黄华管理的固收+产品，今年在偏成长类的股票上获益不少。但同时，其权益资产组合中还有大量的高股息、低估值品种。

“我们始终在做的就是组合内各类资产的平衡，我们需要一部分蓝筹股去跟利率债做对冲，但也会配置一部分成长股，这个部分也会利用中欧权益团队的研究优势，选到好的成长股。”

除了是基金经理，黄华目前还负责中欧基金整个固收+业务，并且牵头在公司内部做了大刀阔斧的调整与整合。

在黄华看来，对于固收+业务而言，基金经理很重要，但是公司层面的战略规划，包括基金经理能力的培养、考核机制的跟进、产品的布局等都很重要，这是保证“+”的基石所在，而且未来对平台和团队的要求会越来越高。

总结由黄华负责的中欧旗下固收+产品：

第一，高度强调纪律性，这背后有很强的黄华自身的基因，不乱冒风险是对投资人的道德责任。

第二，充分整合团队资源，并有丰富的大类资产配置经验。

作为大部分资金配置固定收益资产、少部分资金配置股票等资产的产品，中欧的固收+产品并不是简单的分仓模式，即一部分钱给做债券的基金经理，一部分给做股票的基金经理，而是充分整合利用公司资源，并从大类资产配置的角度，在组合内部也考虑各类资产的平衡。

第三，负债端驱动。

其固收+产品的定位与负债端高度一致，避免用户承担过度额外风险的同时，争取满足不同用户的长期稳健收益。具体在做法上，一般会先把产品的风险预算都算出来，综合考虑久期、波动率，以及如何在一个时间周期内做到不亏钱，再倒推出应该配的权益仓位，比如封闭期6个月和封闭期1年的产品，权益仓位就不相同。

2个多小时的访谈中，黄华对于投资的理解、对于团队的整合、对于固收+业务的看法、对于想做好一件事情的强烈愿望，都落在一件一件具体的小事上，“这个世界上努力之后没有回报的事情太多了，我这些年的努力还是给我带来了不少回报，所以我很感恩。”

此外，对于可转债的配置、打新基金以及明年的债券市场，也都给出了自己的判断。

先看此次访谈亮点：

“过去的经历可能给我看问题更广的视角，通过一些别的资产来看债券到底是怎么样的，这点我觉得会很重要。”

“股市就跟谈恋爱一样，你好不容易走出一段感情，心情平复之后，转头又遇到一个渣男。所以应对这种股市、债市巨幅波动的市场，最好的策略就是稳住。”

“我们特别强调投资的纪律性，通过约束来减少犯错的可能性。这两年我观察了一下，其实你只要不犯错，基本上排名排到前1/3问题并不大。尤其是债券投资这一块，都是机构投资者，没有人比你傻，你唯一能够超越他人的方法就是不犯错。”

“公募基金的产品定位非常重要，我们固收+的产品，某种程度上跟负债端高度相关，就是说买这些产品的客户到底是什么样的。我们会先把产品的风险预算都算出来，由负债决定最后的权益仓位，和是否看好市场关系不大。”

“对于固收+的产品，同时承担了四种风险，一是股票的风险，要不然就不叫固收+了；第二是债券久期的风险；第三是信用风险，只要不是国债都会有信用风险；第四是流动性风险。”

“对于组合来说，风险管理是非常大的收益来源。”

“我觉得一家公司如果你股票实力不错的话，你做固收+不一定起得来，因为还得看做固收的这帮人能不能起来；但是，一家公司如果权益做得不太好，它的固收+肯定做不起来。”

“权益团队会给我们贡献他们研究的大的方向，比如行业发展，但不一定会谈具体个股；固收团队也会给权益团队一定信息反馈，比如近两年信用风险爆发，包括央行货币政策等等，这些对股票市场的影响越来越大，做股票投资的同事也会很关注。”

“其实我本人也比较看好成长股的，但是如果我把所有看好的成长股都买入，那整个组合的波动率会太大，回撤就很难控制了，客户体验就会很差。”

“我们今年股市暴跌的时候其实股票是加仓的，为什么加仓？其实我也怕，但是因为跌完之后，权益资产的比例低于当时定的下限了，所以再怎么害怕你也得加上去，今年这方面其实对我收益的贡献很大。”

“对于公募债券基金，一定要重视债券和股票的对冲，有很多人说看好股票，结果债券久期配的很短，我觉得这是不对的，因为如果你判断错了，股票一跌，债券久期太短的话根本对冲不了股票的风险。”

“我觉得明后两年债券的配置价值还是有的，我比较担心的是信用风险这一块，所以相对比较看好利率债和高等级的信用债。”

“可转债最好的配置时点是股市熊市末期，牛市初期的时候，这个时候配置转债可以起到‘进可攻，退可守’的效果。”

放弃外企高薪选择金融行业

企划视角，推开资产配置大门

问：说说你的求学生涯，包括为什么会选择进入这个行业。

黄华：我本科是在南京念的，后来到了上海财大读研学经济学，毕业之后先在一家外企工作了一年多。

因为我太太也在金融行业，我换工作那会儿，我们都觉得金融行业会是比较不错的选择。当时我拿了5个offer，除了平安资管，其余四家都是外企，而且它们开的工资都比平安要高。但是因为我还是想进金融行业，所以我就选择了平安。

到平安也是从底层开始干起，我的履历其实很简单。

问：你在平安干了9年，是一进平安就开始做组合吗？

黄华：不是，我毕业之后在外企主要是做财务，所以最开始在平安资管也是做财务。我当时的部门是财务企划部，其中财务是一块儿，企划也是一块儿。

因为要做企划，我也会去看同类上市公司的年报，主要是想看比如平安、中国人寿、中国太保等在大类资产配置上，有没有一些不一样的地方。

我觉得一个上市公司报表里面其实挺详细的，不知道以前为什么没人去跟踪这一块。比如中国太保的年报就公布地非常详细，告诉你它存款的平均收益率是多少，债券的平均收益是多少…

而且每家保险公司对同一类资产，比如债券，放哪个会计分类里面（也有差异），是放到持有到期？还是可供出售交易性资产？放在不同的科目对报表影响是很大的，我觉得这个东西很有意思。再比如，你会发现银行的5年期协议存款是保险配置里面非常重要一块。

然后我就花了两个月时间写了一份报告，主要是分析平安跟中国太保、中国人寿在大类资产配置上有什么不一样，如我们的股票是超配还是低配？债券怎么配？存款怎么配？另外会计分类大家都怎么放。

后来老板觉得这个报告挺好的，所以以后每一次出季报的时候我都要做一份，特别是半年报、年报出来的时候，到那个时候我就特别紧张，因为出报告很晚，所以只要这几家保险公司出年报，我一般就跟卖方一样，当天花几个小时写完，然后发给领导。

平安的领导们也都很勤奋，我一般晚上接近12点发给我的部门总监，他还会回我一下，然后大概凌晨1点发给公司董事长，董事长一般一点半也会回我。

所以没有进入到组合部之前，我是先做财务也做企划，企划会做一些跟资产配置相关的研究。

过去看问题视角更广

目前投资更聚焦

问：你后来在平安做组合经理，那会儿做组合投资的思路跟现在有哪些不一样？

黄华：我们会更加广的维度去想问题，因为以前在保险做组合，你能接触到的资产类别很多。

比如2013年、2014年的时候，为什么当时债券很难起来？我们有一句话叫“非标不死，债券不兴”。当非标资产的收率很高，而且它还是零回撤的时候，你债券是没法比的，所以我们在大类资产配置的时候，会配更多非标资产。

到2015年，固定收益市场很低的时候，你发现打新基金又很好，而且以前在保险公司（可配置的）资产类别特别广泛，不仅是国内资产，我们也会去看全球化的资产，这样你会从更加广的维度看到债券到底是怎么回事。

再比如在2017、2018年，最开始大家在讨论无风险收益的时候会讲一年期国债、10年期国债，我当时就跟他们讲，你应该去看天弘的余额宝。

因为无风险收益有这么几个关注点，第一个它的容量要足够大，余额宝当时有1万多亿的资金。第二个，刚兑。所以那个时候我提出来说要去关注余额宝，它的收益率是我们全市场非银机构非常重要的一个（参考）。

我到中欧之后提出来应该要去关注这些，这样你才能感受到市场是什么样子的，毕竟余额宝的收益率摆在这边，很多个人的钱都进里面了，这个时候你还只看1年期、10年期国债收益率就不太完整了

再比如做债券投资，以前大家可能都看政策、看基本面，但是这两年可能发现，股票的市场涨跌对它的影响也挺大的。

所以我觉得，过去的经历可能给我看问题更广的视角，通过一些别的资产来看债券到底是怎么样的，这点我觉得会很重要。

问：从资产配置的角度，其实来中欧之后相对更简单了一些。

黄华：是的，因为以前在平安除了股票债券之外，还要看房地产，看PE，我们也花了很多时间跟精力去研究美国的并购基金，还有一些非标准化的资产。虽然标准化的资产对保险公司来说很重要，因为它是最大的一块，但相对其他资产来说，（研究）要简单一点。

投资永远都不会让你很舒服

市场好坏都会影响投资情绪

问：过程中是否也有过一些印象深刻的经验教训？

黄华：比如我们一般是在当年国庆节前后开始做明年的规划，在2007年，那年股市很好，人都是有惯性的，当时大家都对未来非常乐观，在做规划时就会倾向于把股票仓位往上提一提，这样2008年就会很惨。

到了2008年10月份，因为2008年市场一路往下，全球性金融危机，所以那会儿又想在未来股票稍微降一点点，但是到了2009年市场又还不错。

我是2010年转组合部的，但是2010年到2012年是快三年的熊市，连续熊三年会让你怀疑人生，你也不知道你该做些什么，因为你永远做的都是错的，特别是2011年，股债双杀，你股票的决策是错的，债券的决策也是错的，那是让你非常绝望的一年。

我记得2012年的时候我们压力很大，持续三年的熊市让报表减值压力很大，集团利润承压。

问：后来是怎么走出来的？

黄华：其实也不知道怎么走出来的，就是熬过来了。

在2012年的时候，我们开始慢慢用国际上的一些方式，改进SAA和TAA，就是战略配置和战术配置，讲究动态平衡、组合的再平衡，慢慢就去完善这套。

很多时候，我们站在当下去往前复盘，你会发现其实迹象这么明显，为什么当时没有发现？投资是很困难的，我经常说，投资永远都不会让你很舒服，因为未来永远都是未知的，所以我们每一年都比前一年更困难。

问：在每一年都很困难的情况下，投资还是得去做。市场好的时候压力会小一点吗？

黄华：压力是无处不在的，就算业绩很好可能你也会很焦虑。

比如今年4月份债券端业绩很好，股票也是一样，7月初很好，但是你也会很焦虑，一天涨三个点一天涨三个点，你能不焦虑吗？你会后悔自己手上股票少了。

因为我们做固收+不像权益类基金，可以百分之九十几的仓位，对我们来说，可能以前觉得10个点的（股票仓位）太高了，因为波动性很大，但是到那个时候你会想，为什么我的权益仓位不是20个点？为什么我只有10个点？

我记得7月份有段时间国债期货暴跌同时沪深300暴涨，我在朋友圈评论，说这个时候呆若木鸡的是做纯债的，喜笑颜开的是做权益的，一会哭一会笑的是我们做固收+的。

因为做固收+就是债市也得看，股市也得看，当你各种资产都要去看的时候，每个市场的变化都会影响到你的情绪。

所以，以前没有纪律化去做（资产配置）的时候，都很容易受市场影响。虽然我觉得有这种心理也很正常，但最后其实我们就没有赚到该赚的钱，或者承受了不该受的亏损。

负债端驱动，纪律化投资

通过约束减少犯错的可能性

问：这套纪律化的方式怎么执行？

黄华：其实是在做投资之前就定好。

千万不能根据简单的市场判断去构建组合，而是更加纪律化，事先规定好股票的比例、债券的久期；股票大概是怎样的行业分布、债券是怎样的品种分布——依照逻辑把这些都决定好之后，有了beta，再去考虑alpha收益。

我非常反对的情形就是觉得股票行情好，就决定干一把，然后把债券久期降下来，一旦股票判断错了，那这个产品肯定就完了。因为人不是冷血动物，追涨杀跌都是人的天性，甭管是散户还是机构投资者，都会有这种心态存在。

因此我们特别强调投资的纪律性，通过约束来减少犯错的可能性。

这两年我观察了一下，其实你只要不犯错，基本上排名排到前1/3没问题。尤其是债券投资这一块，大家都是机构投资者，没有人比你傻，你唯一能够超越他人的方法就是不犯错。

问：今年的市场反映的就很明显。

黄华：今年大家都觉得市场很好，但是今年做投资想不犯错是很难的，几乎每一个转折都是逆人性的。

今年2月3号大跌，多少人杀出股市，然后2月4号到2月20号就傻眼了；好不容易等你心情平复又回到股市，已经是二月底了，紧接着3月就开始暴跌，美股也暴跌，全球都在大跌，那你4月可能熬不住又要割肉。

如此一来你就错过5到7月份赚钱最快的这段时间，你要是没忍住7月份再入场，就一直震荡到现在——所以股市就跟谈恋爱一样，你好不容易走出一段感情，心情平复之后，转头又遇到一个渣男。

所以应对这种股市、债市巨幅波动的市场下，最好的策略就是稳住，你可以去做一些波段，但是千万不能大幅度偏离原来的投资轨道。

问：你刚刚提到先beta，后alpha，这个怎么去理解？

黄华：整个产品的目标就是在严控风险的前提下，再去追求一个更高的收益。

对于固收+的产品，同时承担了四种风险，一是股票的风险，要不然就不叫固收+了；第二是债券久期的风险；第三是信用风险，只要不是国债都会有信用风险；第四是流动性风险。

对于债券基金，风险管理更是极其重要的，风险管理做好了才有可能创造alpha收益。而对于固收+产品，在四种风险中进行取舍则尤为重要，我们对这四种风险的权衡，背后都是有数据和研究支撑的。

我觉得公募基金的产品定位非常重要，我们固收+的产品，某种程度上跟负债端高度相关，就是说买这些产品的客户到底是什么样的。我们会先把产品的风险预算都算出来，由负债决定最后的权益仓位，和是否看好市场关系不大。

2020年如果配50%的股票估计比配20%股票涨的好，对不对？但我们不这样看。

我们是先考虑久期、波动率、以及如何在一个时间周期内做到不亏钱，再倒推出应该配的权益仓位，和市场判断没什么关系。

我一直强调，人的判断永远会出错，无论是谁。比如巴菲特今年买航空公司，割肉出去之后航空又涨了。所以你永远都得敬畏市场，不要觉得自己是神人。

特别是固收+的产品，你得想清楚，万一判断错误怎么办？任何决策的前提都是以不伤害组合为前提。

问：我们看到今年发的中欧真益和中欧心益，这两款产品其实基准指数都一样，但是权益的仓位就不太相同。

黄华：主要是封闭期不同，相对来说，封闭期长一点的权益资产比例会高一点。

中欧心益是6个月封闭期，我们有公式算下来如果是10%左右的权益资产，（6个月）获胜的概率相对大一些，那12个月获胜的概率会比6个月获胜的概率大一点点，中欧真益是封闭期1年，我们就定了15%到20%的权益中枢。像中欧心益基本上权益比例就在10%上下一点点，后面稳定在8%~12%左右，一旦定好权益中枢之后，后面波动的范围其实很小。

这就是我们以前在保险公司里面强调的SAA（战略型资产配置）跟TAA（战术型资产配置）的概念，SAA是确定一个中枢和区间，TAA在区间上下限波动。

比如我们今年股市暴跌的时候其实股票是加仓的，为什么加仓？其实我也怕，但是因为跌完之后，权益资产的比例低于当时定的下限了，所以再怎么害怕你也得加上去，今年这方面其实对我收益的贡献很大。

再比如行业的配置也是一样，比如某几个行业今年涨幅特别大，特别大之后这个行业相对来说就超配了，我们觉得均值回归的力量是很大的，所以相应会卖掉一些涨幅过大的行业，换成别的行业。当然，很可能你不是卖在最高点，但是我觉得纪律化这个东西很重要。

股票实力不错，固收+不一定做得起来

股票实力不行，固收+一定做不好

问：今年固收+产品的爆发式增长，怎么样避免“固收+”做成“固收-”？ “+”这个事儿本身可能也是双刃剑。

黄华：其实固收+并不是一个新鲜事物，二级债基这些东西做了十几年了。

我觉得一家公司如果你股票实力不错的话，你做固收+不一定起得来，因为还得看做固收的这帮人能不能起来；但是，一家公司如果权益做得不太好，它的固收+肯定做不起来。

固收+要做得好，离不开权益的土壤，没有土壤你肯定起不来，但是有了肥沃的土壤之后，种庄稼的人有没有本事把庄稼种起来而且种的好又是另外一回事。

所以，虽然固收+很火，但不是每一家基金公司都能够做好，可能今年你看到很多家都还不错，但你搞不清楚究竟是因为基金经理特别牛还是刚好赶在了风口。

我是觉得，如果你真的想未来持续做下去，是离不开权益支持的，今年我们公司的研究部给了我很大支持。

问：刚才谈到权益类资产作为土壤的意义，但是我们看到，你管理的固收+产品其实还买了一些银行股，感觉不太像中欧基金其他权益类基金经理喜欢买的品种，这些是不是固收+团队自己选择的结果？你们选择这些股票的思路和逻辑是什么？

黄华：中欧的权益基金经理，大部分偏成长风格，但是，为什么我们会买一些跟经济基本面比较相关的蓝筹股，像银行、地产？很简单，这些股票跟我们的债券是有对冲关系的。

当经济很好时候，顺周期板块表现都会不错，但是债券相应就表现不是很好；像今年疫情期间，经济是有压力的，这时候你发现顺周期的股票表现不行，但是利率债表现会很好，所以这两类资产之间有一个比较好的对冲关系。

其实我本人也比较看好成长股的，但是如果我把所有看好的成长股都买入，那整个组合的波动率会太大。我们固收+的权益仓位一般就是20%，如果全是成长股，回撤就很难控制了，客户体验就会很差。

现在有一些机构是用股债分仓的方法，就是股票端配一个权益基金经理，债券配一个债券基金经理，那因为做股票的部分不会考虑与债券仓位相匹配的问题，如果按照自己成长股策略去做，今年波动率会巨大无比。

所以我们是用大类资产配置的思路来做投资，始终在做的就是组合内各类资产的平衡，我们需要一部分蓝筹股去跟利率债做对冲，但也会配置一部分成长股，这个部分会利用中欧权益团队的研究优势，选到好的成长股。

固收+业务是系统化工程

对团队和平台的要求越来越高

问：对于固收+产品，除了看权益团队，还有哪些方面是要重点关注的？

黄华：我觉得未来对整个平台和团队的要求会越来越高，现在竞争太激烈了，我们面临的环境也很复杂，如果背后没有很强大的研究团队支持，我觉得（固收+）很难做起来。

问：中欧基金对固收+的布局是怎样的？包括团队的配置情况？

黄华：如果没有统一的架构，无法集中公司资源去做，其实很难。

在2018年底2019年初的时候，我的团队就以固收+为主了。到2019年底，公司内部也在整合资源，2020年年初进行了比较大的架构调整，就是按照策略来分，比如纯债策略、混合策略，专业的人干专业的事儿。

目前整个固收分4个团队，三个投资团队一个研究团队，（投资团队里面）纯债是两个，一个是纯债公募，一个是纯债专户，然后我的团队主要是做固收+，未来多策略就是在我们团队。另一方面，我们也把包括销售团队、产品团队以及我们的投资团队在内的资源先整合起来，大家一起来碰。

对于固收+业务而言，基金经理当然很重要，但是公司层面的战略规划，包括固收业务将来往哪个方向转，包括基金经理能力的培养、人员梯队的培养、产品的布局，这些都很重要，它是一个系统化的工程。

问：信评团队也是独立的？

黄华：信评团队不在投资下，跟投资是平级的，相对独立。我自己是做投资的，我觉得这个很重要，因为它能够起到一定制衡作用。我们现在信评这块的负责人是海外回来的，我们也是希望用海外的一些经验把我们的信评做得更好一点。

问：我们看到还组建了一个由高管主导的跨资产团队配置委员会，能具体介绍一下吗？

黄华：这个是偏投资端的，因为在投资层面，权益是固收+业务中很重要的一个部分，所以我们要了解权益端的一些想法，包括各个研究部门的主管在内，我们要在一起沟通资产配置的一些事情。

权益团队会给我们贡献他们研究的大的方向，比如行业发展，但不一定会谈具体个股；

固收团队也会给权益团队一定信息反馈，比如近两年信用风险爆发，包括央行货币政策等等，这些对股票市场的影响越来越大，做股票投资的同事也会很关注。

这些都是能够合作的。

未来看好利率债和高等级信用债

问：你对利率债和信用债明年的前景怎么看？

黄华：我觉得明后两年债券的配置价值还是有的，我比较担心的是信用风险这一块，所以相对比较看好利率债和高等级的信用债。

从经济基本面角度来说，今年受到疫情影响，2020和2021年平均下来的GDP增长大概只有5.4%到5.5%，而现在10年期国债收益率在3.2%左右，这个配置价值还是很高的。

问：我看三季度你对固定收益这块有减杠杆，原来是130左右，后面降到100左右。

黄华：我们主要还是看整体久期。

比如同样两年的久期，你可以买一块钱两年的，也可以买两块钱一年的。之前我杠杆比较高，但我的久期可能比较短。现在我增加了一些久期，买了一些两三年的债，所以就把杠杆降下来了。

问：你现在是看好长久期的债券标的？

黄华：我还是看好高等级。

高等级信用债和我的回购成本是比较匹配的，也是比较有配置价值的，而低等级债券从配置角度来看，是另外一种标的了，需要信用挖掘。

今年因为疫情之类的原因，社融很高，我甚至觉得有些企业拿了一些不应该拿的钱。我现在比较担心的是如果明年社融降下去会怎么样。再加上前阵子有债券暴雷之后信仰被打破，大家对此一致的反应就是进行风险规避，资金都转向高等级债券；而信用挖掘这一块，我觉得机会是蛮大的，谁能抓到这一块？还不知道。

我认为对于公募债券基金，一定要重视债券和股票的对冲，有很多人说看好股票，结果债券久期配的很短，我觉得这是不对的，因为如果你判断错了，股票一跌，债券久期太短的话根本对冲不了股票的风险。

坚持在正道上

虽然慢一点，但是最终会有回报

问：今年很多固收+的产品都在加大对可转债的配置，我看你们也有可转债小组，但是产品里面，可转债的仓位来看还是比较轻的，这背后有怎么的考量？

黄华：这也是跟产品定位有关，可转债目前基本都有溢价，这种情况下，你既然能买股票，那何必去买可转债呢？它最好的配置时点是牛熊市末期，牛市初期的时候，这个时候配置转债可以起到“进可攻，退可守”的效果。

对我而言，如果20%以内的权益仓位，你可能不需要考虑可转债的配置。我们看到市场有一些二级债基，一般是18%的股票，再加10%或20%的可转债，因为法规规定它股票仓位不能超过20%，所以只能通过可转债去增厚主动收益。

问：也有公司旗下固收+的产品线包括了一些打新+的产品，你对这类产品是怎么看？

黄华：这种产品如果有一些客户需要，我们肯定也会配置一些，但是我觉得如果纯粹沉迷在打新里面，肯定是不太好的。因为如果一个投资经理太依靠打新带来的收益，觉得股票仓位随便弄一弄，是很难获得长期稳健回报的。

我们始终认为还是要按照正统的固收+的思路去做，以中欧双利为例，一个是它剥离了打新的部分，第二，它规模足够大，不是靠首发募集的资金，而是通过业绩增长带来的规模增加。

通过这只产品我们也可以向客户证明，我们的固收+不依赖打新，可转债也不多，权益仓位也没有超过20%——就是很正统的一个二级债基金。

所以说坚持在正道上，虽然可能慢一点，但始终会有回报的。

做投资，第一是要勤奋，第二是要有耐心——这个行业里没有傻子，不太聪明的人都被淘汰掉了。再有就是要有道德感，不要走偏了。

满足这几个条件，肯定能挣钱，帮公司、持有人挣钱，帮自己也挣点工资。

如何从机制上为固收+保驾护航？

问：如何机制上保证整个固收+的产品线和团队有一个更长久的发展？

黄华：第一个是公司的研究框架和基金经理的培养路径，这个是做投资的根本。

首先我们的团队比以前壮大了，以前信评团队只有六七个人，现在扩大了一倍，未来还要增加。为什么以前只有六七个？因为以前主要是防风险，看到一只债券有风险就直接拉黑就好了。现在除了防风险，还增加了对债券标的的挖掘，相当于为基金经理分担了一部分压力，让投资、研究的分工也更加明确。

第二个就是基金经理的培养和考核，我希望基金经理的人员流动率变少，因为待的时间久了，考核机制就不一样了，以前可能更在意短期的管理规模和业绩，但我们现在不是这样，而是致力于让考核更加长期化，我希望大家能更耐心一些，做细水长流的事。

比如说以三年为一个考核周期，当然不是说短期的表现不重要，但短期主要是看基金经理有没有冒那些你不该冒的风险，换句话说，我们会看基金经理在日常的投资中有没有频繁的风格漂移。短期你业绩压力我不会把你淘汰掉，那你何必去在意这些短期的东西？让自己看长远一点。

另外在人员培养方面，我们也要注重各个岗位的发展路径，比如研究员虽然研究的实力很强，但是可能交易基础或者投资比较薄弱，是不是可以考虑让研究员多去了解债券交易。因为研究做得再怎么好，如果不了解一个债券市场流动性，就很难让理论作用在实战之中。

再比如交易员，交易员做得好了可能对债券很熟，但研究功底相对比较差，那可能未来的潜力也不会很高，那对于好的交易员，也可以让他们到研究部去锻炼一下。

在这样的思路之下，我就发现我们对员工的考核和培养起都变长了，这样的模式对于急着用人的情况下压力是很大的，所以我们就从早开始，在还没有特别急着用人的时候就把这套机制建立完善。

在这样的人员考核和培养机制之下，我们才能保证公司业务的传承。

我个人感觉未来的5年到10年，标准化资产肯定是最受益的，中国债券市场的空间也是巨大无比的，这个市场虽然很大，但是同行都很优秀，中欧作为一家比较新的基金公司，我们只有比别人更努力，做到比别人更优秀，才有可能超越别人。

那么在这个时点，我们就要把地基打扎实，把流程、机制梳理好，不然你管理的规模越大，就跟沙滩上的高楼一样，楼越高你心里是越慌的。

我们这两年花了很多时间跟精力在做这个事，所以我现在压力很大，而且不完全是投资的压力，而是在想中欧如何把基础打好，让大家心齐，这样我们都能共同发展。

如何分辨不同固收+产品？

核心还是看封闭期和权益仓位

问：你现在管的固收+的产品还是挺多的，具体是怎么布局的？

黄华：从产品定位来看，因为一只产品不可能同时满足所有客户的需求，所以我们是希望能针对不同客户设计不同类型的产品，比如不同资金对风险报酬的要求都不一样，我们就要通过产品设计来满足大家的不同需求。

问：对于普通用户，该怎样选择？

黄华：对于普通用户来说，核心还是看产品的封闭期和权益仓位。

我一直说，在做投资的时候，一定要先看看自己的家庭情况，之后会不会要用钱，等等。这个就决定了你能接受多久的封闭期，或者投资的周期。

当然这两年，对于固收+产品持有人感觉不太好的一点就是股票这两年涨的太好了，把大家口味调的很高，好像一年不涨个10%到20%都说不过去。

但固收+的波动性很小，客户不会想要频繁交易，相比之下，很多股票基金虽然涨的很好，但是波动很大，频繁操作之下反而很有可能亏钱。做投资其实交易损耗很重要，一年进进出出好几次，成本肯定增加了。

做基金经理要有替老百姓管钱的觉悟

道德使命感很重要

问：我记得刚才谈到做投资，除了勤奋和耐心，你最后还说了道德感。

黄华：我的履历里面，之前还管理过中欧滚钱宝。

2018年天弘余额宝第一次分流，给了两家公司，除了博时就是中欧，我当时负责跟余额宝对接，那时候压力也非常大。

我记得有天晚上12点刚刚跟蚂蚁的人聊完，到3点多了还有人给我留言，我4点多醒过来回了之后，没想到他们钉钉听到立马就回我了，然后我就继续跟他们聊，差不多到早上6点了，我说我要去上班了，那段时间我的压力是巨大的。

当时我们的规模一下子急速上升，但是我们在短时间迅速适应了变化，今年也是一样，钱不断流入，你看市场动不动就发爆款，100亿、200亿，这些钱你能不能管？而且这些都是老百姓的钱。

以前我们老家的人，他们的钱很多都是放在活期存款，我后来跟他们讲其实可以去买点货币基金，一年能多挣个一、两千块钱，他们就特别开心。我觉得公募基金里面，特别对接零售端的，你一定要有这种觉悟：你管理的钱都是老百姓的钱。

后来2019年3月份，20多家基金公司，蚂蚁专门邀请我去做经验分享，我就说我们这些货币基金经理必须要具备崇高的道德使命感，因为蚂蚁背后都是小钱，你稍微多挣一点对他们来说就很开心。

我们现在做固收+也是，背后大部分是零售客户的钱，那你能不能够有很强的帮老百姓管钱的道德感？如果你有这种感觉，你就不会瞎搞。

我们为什么强调要有纪律性做事，就是希望你做事不要凭感觉，可能你搞砸了大不了奖金少一点，但是你帮老百姓亏了好多钱。

问：最后想请你推荐一本最近在读的书？

黄华：我最近刚好正在看这本：《机构投资的创新之路》。

这是一本老书了，经常再版，耶鲁基金的管理人写的，他是我们市场配置的鼻祖。

问：他（大卫·F·史文森）是你非常推崇的投资人？

黄华：对。

问：他有一句话说：管理好风险，收益自然来。

黄华：对，对于组合来说，风险管理是非常大的收益来源，这又要说到我反复强调的投资纪律性，它会让你少冒很多风险。

保持简单、专注，你就可以少冒一些道德风险，尤其是刚开始起步的时候，最容易冒道德风险。尤其对于小朋友来说，要忍住一些诱惑，因为金融圈里，大家整天跟钱打交道。

还有就是要乐观一点，熬过最困难的时候之后回头看，其实也没有那么糟。我还是很幸运的，这个世界上努力之后没有回报的事情太多了，我这些年的努力还是给我带来了不少回报，所以我很感恩。

好正在看这本：《机构投资的创新之路》。

这是一本老书了，经常再版，耶鲁基金的管理人写的，他是我们市场配置的鼻祖。

问：他（大卫·F·史文森）是你非常推崇的投资人？

黄华：对。

问：他有一句话说：管理好风险，收益自然来。

黄华：对，对于组合来说，风险管理是非常大的收益来源，这又要说到我反复强调的投资纪律性，它会让你少冒很多风险。

保持简单、专注，你就可以少冒一些道德风险，尤其是刚开始起步的时候，最容易冒道德风险。尤其对于小朋友来说，要忍住一些诱惑，因为金融圈里，大家整天跟钱打交道。

还有就是要乐观一点，熬过最困难的时候之后回头看，其实也没有那么糟。我还是很幸运的，这个世界上努力之后没有回报的事情太多了，我这些年的努力还是给我带来了不少回报，所以我很感恩。

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