国君(香港)：周大福维持收集评级 目标价升至12.13港元

周大福2021财年上半年股东净利同比上升45.6%至2，232百万港元，好于市场预期。总收入同比下滑16.5%至24，673百万港元。内地市场和港澳市场的同店销售分别同比倒退0.2%和65.7%。剔除未变现黄金借贷损失，经调整毛利率同比提升4.4个百分点至35.1%，毛利同比持平。核心经营利润率同比上升4.6个百分点。公司提议派发每股0.16港元的中期股息，派息比率相当于71.7%。

内地市场销售显示稳定复苏。根据管理层，10月迄今的中国内地同店销售增速上升至12.0%，港澳的同店销售跌幅收窄至24.3%。此外，由于低基数和消费情绪提升，2021财年第4季度同店销售增速预计在中国内地进一步上升至70%-80%，在港澳则持平。由于经营杠杆率提升，经营利润率预计在2021财年下半年保持在约11%。

重申投资评级为“收集”，上调目标价至12.13港元。估值分别相当于27.0倍2021财年市盈率以及23.8倍2022财年市盈率。周大福表现好于其同业，我们认为估值溢价合理。我们看好公司在内地的扩张计划和品牌声誉，以及具有竞争力的多品牌产品。下行风险包括1）内地疲弱的消费情绪；2）金价波动；以及3）消费者偏好改变。

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