浙商策略：A股2020年三季报亮点在中游制造和可选消费

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【浙商策略】亮点在中游制造和可选消费 | A股2020年三季报分析

来源：王杨策略研究

投资要点

A股上市公司2020年三季报基本披露完毕，对此展开分析：

盈利增长：整体盈利延续修复，中小创盈利增速扩大

整体而言，三季报盈利延续下降但降幅进一步收窄。

创业板/中小板盈利同比继续上升，科创板盈利放缓，主板降幅收窄。

分行业来看，必须消费、中游制造、TMT盈利增速居前，相较于Q2上游资源、公共产业、可选消费边际回升幅度较大。

盈利能力：ROE普遍改善，销售净利率是主因

整体而言，非金融A股ROE相较Q2小幅上涨，但仍处在历史低位，其中，资产周转率是主要拖累项，销售净利率则是拉动项。

分板块来看，2020Q3主板ROE由降转升，中小板、创业板、科创板ROE也小幅上涨。其中，主板和创业板资产周转率下修，但销售净利率普遍上升，是重要拉动因素。

分行业来看，消费类和中游类的ROE水平居前，上游资源和公共事业类下滑较为显著。

总结：亮点在中游制造和可选消费

综合2020年三季报的盈利增速和盈利水平，我们认为，亮点在中游制造和可选消费，后续仍值得重点关注。

目录

1. 盈利增长：整体盈利延续修复，中小创盈利增速扩大

整体而言，三季报盈利延续下降但降幅进一步收窄；创业板/中小板盈利同比继续上升，科创板盈利放缓，主板降幅收窄；分行业来看，必须消费、中游制造、TMT盈利增速居前，而，相较于Q2上游资源、公共产业、可选消费边际回升幅度较大。

1.1. 整体情况：盈利延续修复，降幅进一步收窄

三季报盈利延续下降但降幅进一步收窄。相较于2020Q2，截至三季报，A股和非金融A股净利润累计同比分别下降6.39%和下降5.18%，降幅收窄12个百分点和19个百分点。

1.2.分板块:创业板、中小板盈利上升，科创板环比下降，主板降幅收窄

创业板/中小板盈利同比继续上升，科创板盈利放缓，主板降幅收窄。2020Q3主板、创业板、中小企业板、科创板的净利润同比分别为下降9%、上升18%、上升16%，上升12%。

相较于Q2，主板降幅收窄至11个百分点，而创业板/中小板则分别增长了4/7个百分点，科创板下降了30个百分点。

1.3.一级行业：必需消费、中游制造、TMT盈利增速居前

我们将申万行业按产业链分为：上游资源、中游材料、中游制造、必需消费、可选消费、金融、TMT和公共产业。

从产业链角度来看，2020Q3净利润累计同比增速从大到小分别为：必须消费>中游制造>TMT>中游材料>金融>可选消费>上游资源>公共产业。

相较二季度，2020年三季度各产业链净利润累计同比增速都有所回升，其中必须消费、中游制造和TMT净利润增速分别回升至15.80%，15.63%和7.36%。

根据2020年三季度数据，上游资源（2020Q2增速-71.28%）、公共产业（2020Q2增速-50.66%）、可选消费（2020Q2增速-26.64%）净利润累计同比增速较2020Q2边际回升幅度较大，分别为49、22、13个百分点。

细分行业来看，2020Q3净利润累计同比前五的有：通信（293.74%）、农林牧渔（124.96%）、综合（50.23%）、电气设备（45.48%）、国防军工（38.67%）；2020Q3净利润累计同比后五的有：休闲服务（-88.26%）、交通运输（-73.44%）、纺织服装（-52.56%）、商业贸易（-45.95%）、计算机（-34.98%）。净利润累计同比较2020Q2边际改善幅度较大的前五个行业：化工（53.80%）、采掘（48.33%）、综合（46.01%）、休闲服务（33.79%）、汽车（26.17%）等。

上游资源：化工和采掘是板块盈利回升主因。2020Q3上游资源的净利润增速为-22.69%，相较2020Q2（-71.28%）上升了48.59%。其中，化工行业净利润增速边际大幅上升53.80%，采掘净利润增速边际大幅上升48.33%，有色金属净利润增速边际也上升了23.81%。

中游材料：钢铁是板块盈利回升主因。2020Q3中游材料的净利润增速为-2.16%，相较2020Q2（-14.52%）上升了12.36%。其中，钢铁边际上升了17.61%，是中游材料的净利润增速边际上升的主因，此外建筑材料的净利润增速也边际小幅上升6.88%。

中游制造：电气设备和国防军工是板块盈利回升主因。2020Q3中游制造的净利润增速为15.63%，增速相较2020Q2（4.67%）提升10.96个百分点。其中，电气设备行业净利润增速边际大幅上升19.98%，国防军工行业净利润增速边际上升14.40%，机械设备、建筑装饰净利润增速边际小幅上升了8.57%和8.40%。

下游消费：休闲服务和汽车是板块盈利回升主因。其一，2020Q3下游必需消费的净利润增速为15.80%，相较2020Q2（11.43%）上升了4.38个百分点；细分行业中，除农林牧渔和商业贸易外，其他行业的净利润增速均边际改善，特别是医药生物行业。其二，下游可选消费的净利润增速相较2020Q2大幅提升了13.37个百分点；细分行业中，各行业净利润增速边际上升，尤其是休闲服务和汽车增速分别提升33.79和26.17个百分点。

生产性服务业的归母净利润增速边际显著上升。2020Q3，金融、TMT和公共产业的净利润增速边际均上升了4.3.8、8.39个百分点和22.26个百分点。公共产业中，交通运输的归母净利润增速边际上升幅度较大；TMT行业中，计算机、传媒的增速均显著提升，但通信的增速大幅下降；金融行业中，银行的盈利同比降幅减小，非银金融盈利增速则显著上升16.81个百分点。

1.4.二级行业：相较于Q2，盈利显著回升或下降的行业有哪些？

从二级行业来看：

净利润同比增速较2020Q3边际改善幅度较大的前五个行业：通信设备（5076. 12%）、塑料（227.29%）、饲料II（226.09%）、航运II（141.83%）、医疗器械II（123.28%）；

2020Q3净利润同比增速前五的有：通信设备（+4885.62%）、餐饮II（+1870.35%）、林业II（+340.73%）、航空运输II（+215.18%）、石油开采II（+130.27%）；

2020Q3净利润同比跌幅前五的有：饲料II（-166.19%）、畜禽养殖II（-88.46%）、塑料（-76.07%）、半导体（-38.36%）、采掘服务（-33.78%）。

2. 盈利能力：ROE普遍改善，销售净利率是主因

整体而言，非金融A股ROE相较Q2小幅上涨，但仍处在历史低位，其中，资产周转率是主要拖累项，销售净利率则是拉动项。

分板块来看，2020Q3主板ROE由降转升，中小板、创业板、科创板ROE也小幅上涨。其中，主板和创业板资产周转率下修，但销售净利率普遍上升，是重要拉动因素。

分行业来看，消费类和中游类的ROE水平居前，上游资源和公共事业类下滑较为显著。

2.1. 整体情况：销售净利率驱动下，非金融A股ROE较Q2微涨

2020Q3非金融A股的ROE小幅上涨，为6.86%，但仍处在历史低位。具体来看，2020Q3非金融A股的资金周转率从59.75%降至59.36%，销售净利率上涨至3.95%，权益乘数微降，从2.97下降至2.92，但仍处在历史较高水平。

2.2.分板块：主板ROE由降转升，创业板、中小板、科创板ROE均小幅抬升

分板块来看，2020Q3主板ROE由降转升，中小板、创业板、科创板ROE也小幅上涨。2020Q3主板ROE上涨至7.12%，相较Q2上升0.49个百分点。而创业板、中小板、科创板的ROE在三季度则分别回升至4.66% 、6.37%与9.93%，上升幅度分别为0.33、0.43和0.55个百分点。

进一步拆分来看，主板、创业板、科创板资产周转率下修，销售净利率普遍回升。

其一，2020Q3主板和创业板资产周转率小幅下修，中小板的资产周转率与Q2持平，而科创板资产周转率下降明显；

其二，主板的销售净利率在2020Q3回升了0.33个百分点，创业板、中小板、科创板销售净利率则在Q3分别回升了0.51、0.35和2.41个百分点；

其三，权益乘数方面，主板、创业板、中小板、科创板的权益乘数均有小幅下修，反映企业整体负债水平有所下降。

2.3.分产业链：消费类和中游类的ROE水平居前

从产业链角度来看，2020Q3非金融A股的ROE从高到低分别为：必需消费>中游材料>可选消费>中游制造>公共产业>上游资源>TMT。

从环比变化角度来看，板块出现分化，其中上游资源、中游制造、中游材料ROE相较于Q2分别增加1.42个百分点、0.44个百分点、0.42个百分点，而公共产业虽有下跌但下跌幅度仅为0.03个百分点，其余产业链均小幅上升。

上游资源的ROE显著改善，主要受益于销售净利率的上升。2020Q3上游资源的ROE较2020Q2大幅回升了1.42个百分点，其中销售净利率较2020Q2上升了0.84个百分点。分行业来看，化工和采掘行业的ROE显著回升，有色金属的ROE小幅上升，上升幅度分别为 1.95个百分点、1.25个百分点和0.53个百分点。

中游材料的ROE转升，中游制造ROE在2020Q3延续涨势。中游材料的ROE转跌为涨，2020Q3上升0.42个百分点，而中游制造的ROE在三季度继续回升态势，上升幅度为0.44个百分点。在中游材料子行业中，钢铁的ROE涨幅较为明显，达到0.65个百分点，建筑材料ROE与Q2持平。

下游行业ROE出现分化，农林牧渔上升幅度较大。可选消费和必须消费的ROE在2020Q3均小幅上升。可选消费的ROE上升主要由权益乘数带动，而必需消费的ROE回升则主要由销售净利率回升驱动。分行业来看，可选消费中房地产和休闲服务的ROE下滑最为显著，分别为0.20个百分点与0.75个百分点。必需消费中农林牧渔和医药生物的ROE升幅较大，分别为1.20个百分点与0.70个百分点。

生产性服务业中，公共产业的ROE持续下降，TMT行业ROE小幅回升。2020Q3公共产业的ROE下降0.03个百分点，而TMT行业的ROE则在三季度进一步回升0.15个百分点。分行业来看，公共产业中交通运输ROE在2020Q3下滑明显，达到0.73个百分点，而TMT行业中电子、通信和传媒的ROE均小幅上升 ，而计算机下滑明显，达到0.64个百分点。

3.风险提示

1、经济复苏不及预期。如果后续经济修复力度不及预期，或导致顺周期板块的盈利改善幅度低于预期。

2、海外疫情持续扩散。如果海外疫情持续扩散，或进一步拖累A股出口产业链及国际出行产业链相关公司。

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