国泰君安(香港)：佐丹奴目标价1.25港元 给予中性评级

2020年3季度收入略差于预期。2020年3季度收入同比下跌31.2%至7.40亿港元。收入下滑从2季度的-54.6%缩窄至3季度的-31.2%。2020年3季度整体可比门店销售同比下滑25.1%。电商业务则录得同比45.5%的强劲增长。内地和台湾比其他市场恢复的更好。2020年3季度公司的整体财务状况维持稳健，存货同比减少7.3%，净现金余额同比增加7.6%。

分别调整2020-2022年每股盈利预测+18.7%、-8.9%和-12.7%至-0.140港元、0.084港元和0.133港元。公司2020年3季度的业务复苏弱于预期。考虑到疫情的反复所造成的全球经济环境的高度不确定性，我们降低了2020年4季度公司业务复苏的预期。因此我们分别下调2020-2022年收入预测5.1%、2.9%和3.1%。

维持1.25港元的目标价以及“中性”评级。我们预期2020年4季度公司的业务将会继续承受疫情造成的伤害，但或将在2021年部分恢复。在此期间，公司将尽力保持健康的现金状况和运营资金。我们预期公司仍将在接下来几年中维持较高派息比率，这使其股息回报率非常具有吸引力。我们的目标价分别相当于14.8倍和9.4倍2021年和2022年市盈率，以及4.6%的下降空间。

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