棉花：短期供需错配 大涨难持续

原标题：棉花：短期供需错配，大涨难持续

来源：文华财经

征稿(作者：方正中期期货 彭博）--棉花近期大幅上行，7个交易日最大涨幅16.74%，突破15300元/吨。截至10月20日上午，主力合约报14775；棉纱主力合约报21985，最高涨幅超15.79%。棉花下游消费出现复苏局面，下游积极补库，点价量大幅增加。

成本刚性支撑现货

短期棉花受到成本支撑及下游点价抢货出现大幅上行。棉花收购十一以来一路上行支撑棉花价格，十一后，籽棉收购价格一路上行，一度高达7元/公斤,折合盘面价格在14700附近，此外，2020年度棉花质量总体好于去年，多数能够达到交割品级双28标准。这也使得棉花期货价格具有较强的动力。

下游市场复苏，低库存致使棉花抢购加剧

据中国棉花信息网库存调查数据显示，9月底全国棉花商业库存总量约209.30万吨，较上月减少35.70万吨，降幅14.57%。棉花库存降幅较大表明下游市场复苏，市场情绪恢复。纺企恐新棉价格大涨，对棉花加大了采购力度和盘面套保力度，现货市场成交情况继续好转。1-9月棉花低库存也是导致纺企焦虑棉花的重要因素，由于疫情影响，纺企库存一直维持低位，平均库存一度回落至25天左右。随着下游消费好转，订单增多，纺企均有进一步补库行为。导致盘面集中抢购棉花行为。但我们也要看到，目前纺企棉花库存已经快速回升，库存天数回到年初高位附近，进一步补库需要下游消费继续走强支撑。随着补库结束，春节前下游将以完成订单及消化产成品库存为主，高价进一步加大采购力度动力缺失。从年度供需来看，棉花供应充足，中期并不存在供应短缺情况，对于轧花厂来说，15300已经出现较好盘面利润，预计近期将入场套保锁定利润。短期棉花继续走高空间有限，需要警惕盘面出现冲高回落。

宏观及外围趋稳，棉花存补涨情绪

宏观方面，原油维持稳健走势，维持40美金震荡，美股亦短期冲高，带动全球大类资产表现走强，此外，美元指数大幅回落，宏观面短期利好棉花，但中期看，大宗商品总体承压态势未改。欧美疫情仍在加速，并未得到有效控制，反而新增感染人数加速上升。四季度美股短期反弹后，未来仍有较大可能继续下行，需要密切关注宏观层面的变动。

棉花库存依旧充足，中期上涨难延续

外围方面，棉花进入收获期，全球天气总体利于棉花生长，棉花总产料继续提升，据美国农业部（USDA）最新发布的10月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花产量和消费量预期均略有调减，贸易量小幅调增，期末库存环比下调。2020/21年度供需预测中全球棉花总产预期调减，消费预期调增，贸易量小幅调增，期末库存量明显下调。但总体供需格局依然是供大于求的局面。

技术面上看，棉花短期快速反弹后突破15000关口，量能大幅放大，短周期图出现技术性背离，短期开始进入调整，有望进入短期震荡行情，后续走势仍需关注宏观及下游消费情况。

操作及建议

我们建议企业投资者可以在棉花2101合约做卖出保值，开仓区间15000上方。

期权方面，短期波动率大幅走高，达到25%附近，1月合约12月初到期，还有一个半月到期，时间价值将加速流逝，中期可以逢高卖出虚值认购期权，如卖出15500-16000区间认购期权。

作者简介：彭博，方正中期高级研究员（SVP），毕业于北京大学，主要研究期权、股指期货等金融衍生品及棉花期货。为上交所50ETF期权特聘讲师，中金所股指期权讲师。具有多年期权、股指期货等金融衍生品研究经验。2014年被评选为大商所优秀品种研究员，2018年、2019年被评选为期货日报优秀期权分析师，为中国证券报、期货日报、粮油市场报、广东财经广播特别评论员，主要研究领域：股指期权，商品期权，棉花，股指期货。

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