招商香港：基石药业-B维持买入评级 目标价21.8港元

招商香港发布研究报告，认为基石药业-B（02616）与同业相比仍被低估，维持“买入”评级，并上调基于分部加总估值的目标价至21.8港元。

基石药业与辉瑞制药达成战略合作，其中包括基石向辉瑞授出舒格利单抗在中国市场的独家商业化权利，同时辉瑞将以每股13.37港元的溢价价格认购基石药业股份，按扩大后

股本计将持有后者9.9%的股份，增厚了当前股价的安全边际。报告指出，除了辉瑞总计2亿美元的股权投资外，公司还将有权获得最高达2.8亿美元的潜在里程碑付款，以及梯度销售分成（按净销售额的15-20%）。凭借辉瑞在中国完善的肿瘤药物销售网络（超过2，600家医院覆盖和超过1，000名销售人员），我们认为此次合作将加速并提升舒格利单抗在中国的商业化潜力。

此外，根据合作框架，双方将共同从辉瑞的研发管线或联合从第三方引进处于后期研发阶段（已经过概念验证的）的肿瘤研发管线，并由基石来主导临床研发推进。该行认为，这体现了大型跨国药企充分认可公司在中国的研发实力。公司备受认可的研发实力将有助于提升其估值空间至临床进度相似的PD-1/L1同业。

除舒格利单抗外，公司预计将在2021年获得三款小分子靶向药的新药上市批准，包括：用于治疗复发性或难治性急性髓性白血病的Ivosidenib（IDH1i）、用于治疗PDGFRA 18外显子胃肠道基质瘤的Avapritinib（KIT/PDGFRAi）和用于治疗二线RET+非小细胞肺癌的Pralsetinib（RETi）。我们认为此次合作可以让公司集中其新建的销售资源，在竞争压力较小的精准药物领域建立优势地位。

该行基于分部加总估值的目标价由19.83港元上调至21.8港元，主要反映：一是将估值基期切换至2021年，二是按研发进展提升管线估值空间，三十辉瑞对公司的股权投资导致的股权稀释。维持“买入”评级，看好公司领先的肿瘤免疫产品组合和临床能力，以及优秀的BD能力。

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